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　　5月11日(rì)，统计局(jú)公(gōng)布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关(guān)的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济(jì)的周(zhōu)期性波(bō)动，主要(yào)由需求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波(bō)动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏早0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价(jià)格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食(shí)品同比(bǐ)自(zì)年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价(jià)的(de)大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环(huán)比延续(xù)低于(yú)季节(jié)性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回落(luò)也有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价(jià)格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比自(zì)年初以来明(míng)显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部(bù)分中上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体(tǐ)现，例(lì)如，文教(jiào)娱(y0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号ú)制(zhì)造业价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善(shàn)等(děng)或带动内生(shēng)动能逐步(bù)增(zēng)强，对(duì)价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落(luò)0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项(xiàng)涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原(yuán)油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格(gé)回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的中下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材(cái)料链(liàn)条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分(fēn)中下(xià)游制(zhì)造业价(jià)格有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近(jìn)终端(duān)制造业价格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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