来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开会议(yì)，分(fēn)析研究当前(qián)经济(jì)形势和经济(jì)工作。今(jīn)年以来，经(jīng)济增长好于预期。不过当前经(jīng)济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短期政策不(bù)太可能转向收紧，但(dàn)是(shì)面对(duì)高质量(liàng)发展(zhǎn)要求，也没增量刺(cì)激政策。未(wèi)来扩大需求主要依靠(kào)自发修复消费，主动稳定投资。此外(wài)，产业政策(cè)方面(miàn)强调“实体经(jīng)济”支撑，防风(fēng)险仍然是重点任务(wù)。整体看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年(nián)的成(chéng)绩，即“经济增长好于预期”，“市场需(xū)求逐步恢(huī)复，经济发展呈现(xiàn)回升向好(hǎo)态(tài)势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四季度(dù)时的预期。但随后会议也(yě)提(tí)到“经济运行好转主(zhǔ)要是恢复(fù)性的，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经济(jì)转型升级(jí)面临新的阻力，推动(dòng)高质量发展(zhǎn)仍需要克(kè)服不少困难挑战。

　　我们(men)的理解是，一(yī)季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四(sì)季度有(yǒu)明显改(gǎi)善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附(fù)近(jìn)的增速，还(hái)有(yǒu)较大(dà)的(de)差距。所(suǒ)以，经(jīng)济(jì)仍需政策呵护。尤其是一季度降(jiàng)准后，就业压力仍然存在(zài)，我们认为(wèi)政策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升向好的关(guān)键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激

　　面对(duì)高(gāo)质量的发展要求，会(huì)议强(qiáng)调经济(jì)要实现“质的有效提(tí)升”和“量的合理增长”。这(zhè)一点和去年经济(jì)工(gōng)作会议精神(shén)一致。这也意味着(zhe)稳增(zēng)长不会通过强刺激的方式，而是(shì)统(tǒng)筹推动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生动力(lì)持续增强(qiáng)”、“社(shè)会(huì)预(yù)期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长(zhǎng)的方式(shì)，会议要求(qiú)“把(bǎ)发挥政策效力(lì)和激(jī)发经营主体活力结合(hé)起来”。我们(men)的(de)理解是，下(xià)一(yī)阶(jiē)段(duàn)更多通过激(jī)发市场化的力量去推动经济修复，通过改革开(kāi)放的方式(shì)激发(fā)高质量的增长。所以会议(yì)指(zhǐ)出，要坚持(chí)“两个毫不动摇(yáo)”，破(pò)除影响各(gè)类所有(yǒu)制(zhì)企(qǐ)业公平竞争(zhēng)、共同发展的法律法规障碍和(hé)隐性壁垒。各(gè)类企业都(dōu)要依(yī)法(fǎ)合规(guī)经营。要下决心从根本上解决(ju已婚女性英文称呼，女性英文称呼é)企业账款拖(tuō)欠问题(tí)。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信(xìn)心和预期、激发活力为主要手段，让(ràng)经济自发的(de)内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复(fù)消(xiāo)费，主动稳定投(tóu)资

　　会(huì)议(yì)提(tí)出(chū)，积极的财政政策(cè)要(yào)“加力提效”，稳健的货币(bì)政策要“精(jīng)准有力”，延续了去年(nián)12月(yuè)会议的(de)表述。对于(yú)政(zhèng)策的要求，本次(cì)会议强调“形成扩(kuò)大(dà)需求的合力(lì)”，而(ér)去年12月会议的相关表述是“加强各类(lèi)政策协(xié)调配合”，这说明(míng)扩大需(xū)求是(shì)未来(lái)的政策(cè)重心。

　　一方面，自(zì)发(fā)修复消费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收入，改善消费环境(jìng)，促进(jìn)文化旅游等服(fú)务消费(fèi)”。提(tí)高消费，主要还是靠居民劳动收入的自然修复(fù)。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投(tóu)资(zī)，是政府主动稳增(zēng)长的重点。会议提到，在超大特大城市积极(jí)稳步推进城中村改(gǎi)造(zào)和“平急两用”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商(shāng)投资放在更加重(zhòng)要的位置，稳住外贸(mào)外资基本盘。要支持有条件的(de)自贸(mào)试(shì)验区和自由贸(mào)易港对接国际高标准(zhǔn)经贸规(guī)则(zé)，开(kāi)展改革开放先行(xíng)先(xiān)试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议(yì)强调，加(jiā)快建设现代化产(chǎn)业体(tǐ)系要以“实体经济”为支撑。我(wǒ)们(men)的理解(jiě)是，产业政策的重点是“实体经济”，这(zhè)里(lǐ)的实体经(jīng)济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立自强根(gēn)基，培育壮(zhuàng)大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充(chōng)电桩、储能等设施建设和配套(tào)电网改造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造创新生(shēng)态”，也提到(dào)了“重视防范(fàn)风(fēng)险”。我们认为，人工智能发展到一定程(chéng)度，监管措(cuò)施也(yě)必然会跟上(shàng)。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动平台企业规(guī)范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹(chóu)做(zuò)好(hǎo)中小银行、保险和(hé)信托机构改革(gé)化险工作(zuò)”；再次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保稳定工作”；“要(yào)加强(qiáng)地方(fāng)政府债务管(guǎn)理，严控新(xīn)增隐性债务(wù)”。我们(men)认为(wèi)，房地产产(chǎn)业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地(dì)方债(zhài)务的(de)风险也已婚女性英文称呼，女性英文称呼(yě)需(xū)要化解。所(suǒ)以今(jīn)年和去年最大的(de)不同是疫情影响减弱，其(qí)他方面的经(jīng)济问(wèn)题依(yī)然是存在的。

　　整体看(kàn)，二(èr)季度(dù)经(jīng)济修复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策相对克制。

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