核心观点:在当前经济恢复的不确定性下，高(gāo)股息(xī)策略有望以(yǐ)其确定的股息(xī)收入和较(jiào)高的安全(quán)边际为投(tóu)资者提供不错的收益。而(ér)基本面稳健，分红(hóng)率(lǜ)高而稳定，估值处于历史低位，银行(xíng)板(bǎn)块将成(chéng)为高(gāo)股息策(cè)略的理想(xiǎng)增配板块。

　　高股息(xī)策(cè)略是以股(gǔ)息率为投(tóu)资(zī)要素，选(xuǎn)择股息率(lǜ)较高的(de)股票并长期持有的投(tóu)资(zī)策略。高股息率一(yī)方面意味(wèi)着公司(sī)有较(jiào)高的股利支付率，投资者每年可以(yǐ)获得(dé)较(jiào)高的股利收入作为(wèi)绝对收益，另(lìng)一方面意(yì)味着公(gōng)司(sī)估值较低(d良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物ī)，因此(cǐ)具备一定的安(ān)全边际，而(ér)且投(tóu)资的成本相对较低，长期持有还可以(yǐ)节税。从历史表现上来看，高股息策略(lüè)的安(ān)全性较高，在(zài)市场下行(xíng)阶(jiē)段更加抗跌，防(fáng)御性更强。从当前(qián)宏(hóng)观(guān)经济的角度来看，疫情三年后(hòu)经济恢复仍然有较大的不确定(dìng)性(xìng)；从(cóng)大类资(zī)产的(de)投资收益来看，目前(qián)可投资的资产不多，收益率在下行。因此以银(yín)行板块(kuài)为代表的(de)高股息策略有望(wàng)取得(dé)相对(duì)不错的收益。

　　高股息率(lǜ)想要取得较好的(de)收益就需要满足以下几个条件：1）在分子部分也就是股息(xī)端需(xū)要有一(yī)贯较高而且稳定的分红率(lǜ)；2）有稳定股息(xī)的前(qián)提就是(shì)行(xíng)业基本面(miàn)需要(yào)稳定(dìng)；3）在分母部分(fēn)也(yě)就是股价端估(gū)值(zhí)低，因此(cǐ)安全边际比较高(gāo)，下降空间有限，波动性较低(dī)；4）公司最(zuì)好有一定的成长(zhǎng)良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物性，股(gǔ)价有进一步提升(shēng)的可(kě)能

　　而银行(xíng)板块恰好满足以上条件：1）上(shàng)市银(yín)行过去(qù)三年的(de)现金分红率整(zhěng)体都在24％以上，其中大行(xíng)最高，其次是股(gǔ)份行(xíng)和城商(shāng)行，农(nóng)商行相(xiāng)对(duì)低(dī)一些。2）银行高分红的(de)背后也离不开经营业绩的稳定。从2023年一季度来看，上(shàng)市银行整体营(yíng)收同比+0.6％，在一(yī)季度集中迎来资产重定价的情况下能够保持正增殊(shū)为不(bù)易。上市银行整体净利润同比(bǐ)+2.3％，行业利润增(zēng)速高于营收(shōu)，拨备与税收优惠共同贡(gòng)献利润释放。预计随着大行(xíng)重定价的压力过去以(yǐ)及二三季度(dù)农商行小微投放旺季的(de)到来，资产(chǎn)端收益率将(jiāng)会逐步(bù)企(qǐ)稳，而(ér)中小银行存款(kuǎn)利率的(de)下行和理财资金赎(shú)回(huí)的趋缓也(yě)会使得负债成本有望进一步下行(xíng)，净息差预计(jì)会在下半(bàn)年提升。资产质量方面银行板块处(chù)于历(lì)史(shǐ)较优水平，上(shàng)市(shì)银行不良率继续环比下(xià)降，基本处在2014年来历史低(dī)位，拨备覆盖(gài)率维(wéi)持在245％的高(gāo)位。3）目前银行板块(kuài)的(de)PE水(shuǐ)平为5.13，PB为(wèi)0.57，均(jūn)是各个板块中最(zuì)低(dī)的。而从2010年到现在的历(lì)史(shǐ)数据来看，银行(xíng)板块的(de)PE分位为19.7％，PB分位(wèi)为7.09％，都处(chù)于比较低的水平。因此银行(xíng)板块的配(pèi)置安全边际和性价(jià)比(bǐ)较好，作(zuò)为低且稳(wěn)定的分母(mǔ)也保(bǎo)证了(le)其比(bǐ)较高的股息率。4）银行板块作为“国资含量”比较高的(de)板块，从去年底开始监管开始提出(chū)中特(tè)估(gū)后(hòu)有比较不(bù)错的表(biǎo)现，国资持股比例和今年(nián)以来的涨幅也有(yǒu)43％的正相关性，中(zhōng)特估(gū)有望为(wèi)投资者(zhě)带来除稳定股息收益外(wài)的附加资本(běn)利(lì)得。

　　风险提示(shì)事件：经(jīng)济(jì)下(xià)滑(huá)超预期，经(jīng)济(jì)恢复不及预期。

　　摘要选自中泰证券研究所研究(jiū)报(bào)告：《银行板块与高股息策(cè)略(lüè)：稳定收益的溢价》

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