文：天风宏(hóng)观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月(yuè)同比多(duō)增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部(bù)门积(jī)攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资本市(shì)场走势至关写照的意思 写照是什么词性(guān)重要。这(zhè)里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不(bù)是超额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪些因素(sù)的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的主要(yào)有这(zhè)么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金(jīn)融(róng)资产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提(tí)前还贷等则(zé)会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万(wàn)亿是(shì)居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累(lèi)相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费和(hé)购(gòu)房(fáng)行(xíng)为修(xiū)复(fù)，其对存款的(de)支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的(de)规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能(néng)的(de)原因一(yī)是居民存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民收入和(hé)消费数据(jù)不足(zú)，暂(zàn)时无(wú)法判断消费和(hé)收入(rù)在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月(yuè)存款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑(huá)共(gòng)同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年理财(cái)市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑的存款利率，存(cún)款对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　写照的意思 写照是什么词性>

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月(yuè)均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷力(lì)度一(yī)是(shì)因为首套(tào)房利率还在下(xià)降，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒下来(lái)的超额(é)储蓄已经开始部(bù)分回流理财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持(chí)有分化且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超额(é)储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的(de)购(gòu)房需求逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭(jiē)利(lì)率(lǜ)存在明显利差(chà)，居(jū)民提前还贷(dài)行为(wèi)或(huò)将延(yán)续(xù)。从这个角度(dù)来看，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速(sù)使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在资产池(chí)未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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