来源：梁中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一季度经济温(wēn)和(hé)增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货(huò)币(bì)政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现；预计(jì)美国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于(yú)加息(xī)，本次加息依(yī)然是(shì)共识(shí)；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低通(tōng)胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及(jí)时(shí)提高债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续减持(chí)美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的(de)关键仍在(zài)于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降(jiàng)温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申(shēn)经济(jì)依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活(huó)动(dòng)以适度的速度(dù)增(zēng)长，最近几个月(yuè)就业增(zēng)长强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度(dù)关(guā一个立一个羽念什么字n)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或(huò)将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政(zhèng)策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上适合(hé)于(yú)随着时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员(yuán)会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币(bì)政策影响经(jīng)济活动和(hé)通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以及经济(jì)和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的，以实(shí)现一种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活(huó)动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其(qí)是住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美(měi)国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能会(huì)出(chū)现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制(zhì)性水平(píng)。美(měi)联储在(zài)3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一(yī)些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到了限制(zhì)性(xìng)水平（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程(chéng)度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务(wù)上(shàng)限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行(xíng)动(dòng)提高债务上限，美国可(kě)能最(zuì)早于(yú)6月1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债上限，美(měi)国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美(měi)国在(zài)6月初(chū)耗尽资(zī)金的(de)风险(xiǎn)较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险的概(gài)率或(huò)有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依(yī)然会出(chū)现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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