金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经(jīng)济学家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们(men)产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端(duān)恢(huī)复略快于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于物(wù)价相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺(cì)激(jī)，带来高通胀后(hòu)果不得不进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又(yòu)带(dài)来银行(xíng)业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要(yào)经济(jì)环境有明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业(yè)为(wèi)什么(me)也没(méi)有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济(jì)修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正常年份(fèn)服(fú)务业能(néng)创(chuàng)造(zào)800万个就(jiù)业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业只创造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对低迷是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的(de)服务业(yè)在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化之前积压(yā)的(de)潜(qián)在失业。”邢(xíng)自(zì)强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复(fù)，大(dà)概在今(jīn)年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局(jú)公(gōng)布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度(dù)金(jīn)融统计数据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行货(huò)币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待(dài)，通缩(suō)一般具(jù)有物价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持(chí)续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社(shè)融(róng)增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物(wù)价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一(yī)方面，供给(gěi)能(néng)力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消费需求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货(huò)币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价回落并(bìng)存，本质上受(shòu)时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重从供(gōng)给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续加大，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但实(shí)体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节(jié)的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融(róng)数据(jù)领先于经济数(shù)据，实际(jì)上(shàng)反(fǎn)映出供(gōng)需恢(huī)复(fù)不(bù)匹配的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就(jiù)近期(qī)市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入(rù)通(tōng)缩(suō)进行(xíng)了回应(yīng)。他(tā)表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下(xià)阶段(duàn)来(lái)看(kàn)，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数(shù)较高(gāo)，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可(kě)能保持低(dī)位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价(jià)格会回(huí)到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不(bù)成立，预(yù)计(jì)下半年基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到(dào)的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物(wù)价下(xià)降既(jì)不全面亦难持续(xù)，货(huò)币(bì)供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势最重(zhòng)要的(de)风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是居民资产负(fù)债表的(de)边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映(yìng)局(jú)部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当(dāng)前的物价下行不(bù)是通缩，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非经(jīng)济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下(xià)降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业(yè)、内需恢复(fù)好于(yú)外(wài)需(xū)的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度超(chāo)过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事(shì)无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后(hòu)是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海外(wài)市(shì)场转向三个原因。经(jīng)济预(yù)期在经历一轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏观预(yù)期波动率再(zài)次抬升，国军宏观(guān)认为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然(rán)有小幅(fú)下行空(kōng)间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米，通缩(suō)环境(jìng)下(xià)景(jǐng)气行业(yè)的稀(xī)缺是(shì)促(cù)成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物(wù)价水平的(de)回落多(duō)与有(yǒu)效(xiào)需求不(bù)足(zú)相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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