私募(mù)基金运(yùn)作(zuò)即将迎来更全面的(de)新(xīn)一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称(chēng)中(zhōng)基协）就起草的(de)《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会公(gōng)开征(zhēng)求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资(zī)基金法将私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金纳入统一规(guī)范，中基(jī)协实施登记备案以来(lái)，我国(guó)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金行业发展迅(xùn)速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年(nián)末，中基协已登记私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人9000余家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)交易策略逐步多元化，交(jiāo)易活(huó)跃，投资资产覆盖(gài)股票、基金、债券(quàn)和场内外衍生(shēng)品，已经成为资本市(shì)场重要的机构(gòu)投资者(zhě)之(zhī)一。中基(jī)协结合私募(mù)证券投资基金(jīn)行业实(shí)践，坚持规范发(fā)展和问题导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明(míng)确底线要(yào)求，针对重点问题予以(yǐ)规范，完善(shàn)私募证券投资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指引》共计三(sān)十二(èr)条，对(duì)私募(mù)证(zhèng)券投资基金募集、投(tóu)资、运作管(guǎn)理等环节提出了规范(fàn)要求。具体来(lái)看(kàn)：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私(sī)募证券投(tóu)资基金初始募集及存(cún)续规模不得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私(sī)募投资基金登记备案办(bàn)法》（下称(chēng)《备案(àn)办法(fǎ)》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了私募登(dē淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀ng)记备案(àn)标准，其中就提出私(sī)募证券(quàn)基(jī)金初(chū)始实缴募集资金规模不低(dī)于(yú)1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求与《备案办(bàn)法(fǎ)》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发(fā)市场热议的是，基(jī)金合(hé)同(tóng)中(zhōng)应(yīng)当明(míng)确约定，除市场波动导致(zhì)净值变化外，连续(xù)60个(gè)交易日出现基金(jīn)资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人士(shì)认为(wèi)，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法(fǎ)》募集规模(mó)的(de)基础上，增(zēng)加(jiā)了(le)存(cún)续要(yào)求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法》出(chū)台后(hòu)，通过(guò)募集(jí)资金(jīn)后再赎(shú)回的(de)方式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体(tǐ)现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模(mó)的私募生存难度越来(lái)越大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为加强(qiáng)流动性(xìng)风险(xiǎn)管理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要求私(sī)募(mù)证券投资基金开放申赎频(pín)率不得高于每(měi)月一次。为引导投资者(zhě)理性投资(zī)、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金(jīn)合同应当约定投资者(zhě)不少于6个月的(de)份(fèn)额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方(fāng)面(miàn)，在组(zǔ)合投资要(yào)求上，为引导私募证券投(tóu)资基金管理人提升(shēng)专业投资(zī)能力，组合投资、分散风险，要(yào)求私(sī)募(mù)证券投资基金采取资产组(zǔ)合的方式进行投(tóu)资。单只私募证券投资(zī)基金(jīn)投资于(yú)同一资产的资金，不得超过(guò)该(gāi)基金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一私募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)管理(lǐ)的全部私(sī)募证券投资基金投资于同一资产的(de)资金(jīn)，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期(qī)存(cún)款、国(guó)债、中央银行票(piào)据(jù)、政(zhèng)策性金融(róng)债、地方政府债券(quàn)、公开募集(jí)基金等(děng)中(zhōng)国证监会、协(xié)会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套(tào)，要求私募证券投(tóu)资基金架构应当(dāng)清晰(xī)、透(tòu)明(míng)，不得(dé)通过设(shè)置(zhì)复杂架构、多(duō)层(céng)嵌套等方式规避监(jiān)管要求。私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于其他私(sī)募证券投资基金(jīn)或(huò)者金融机构发行的(de)资产管(guǎn)理产品的，应当明确(què)约(yuē)定(dìng)所投(tóu)资的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品不再(zài)投资除公开(kāi)募(mù)集基金以(yǐ)外的其他私募证(zhèng)券投资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在(zài)场外衍生(shēng)品投资(zī)要(yào)求上，明确私募基(jī)金应当以风险管(guǎn)理、资(zī)产配(pèi)置为目标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资工具，不得(dé)为不适(shì)格(gé)投资者(zhě)提(tí)供通道(dào)服务(wù)，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆(gān)等要(yào)求。

　　运(yùn)作管理要求方(fāng)面，要求私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人建立健全内(nèi)部制度，遵循投资者利益(yì)优(yōu)先与公平(píng)交易原则，防范利益输送。对量化私募证券投(tóu)资(zī)基金在交易(yì)系统安全、异常(cháng)交(jiāo)易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产品命(mìng)名等方面提出规范要求。进一步细(xì)化对私募证(zhèng)券投资基金投资运作（如(rú)衍生(shēng)品、境外(wài)资产等特(tè)殊交易(yì)）的信息(xī)披(pī)露要(yào)求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明(míng)确不同规模私(sī)募(mù)证券投资基金管理人和(hé)私(sī)募(mù)证券投资基金信息(xī)报送工(gōng)作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规(guī)模以上(shàng)私募证(zhèng)券投资基金管理人定(dìng)期开(kāi)展压力测试(shì)、建立风险准备金(jīn)制度等。具体来(lái)看，同一实际控制(zhì)人控制的私募基金管理(lǐ)人(rén)在最近一年(nián)度末(mò)合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当持续(xù)建(jiàn)立(lì)健全流动(dòng)性风险监(jiān)测、预警(jǐng)与应急处置、关于预警线与止损线的风(fēng)险管理制度，每季度至少进行一次(cì)压力测试(shì)。私募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人应当(dāng)结合(hé)市(shì)场状(zhuàng)况和(hé)自(zì)身管理能力制定(dìng)并持续(xù)更(gèng)新(xīn)流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程(chéng)序与措施(shī)等(děng)。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业务，私募(mù)基金管理人应(yīng)当对(duì)投资(zī)者资金来源的合规性(xìng)进(jìn)行审查，不得由投资(zī)者或其指定第(dì)三(sān)方下(xià)达投资指令或(huò)者(zhě)自行负(fù)责(zé)投资运作，不得为金(jīn)融(róng)机构、其他私募基金管理人(rén)，金(jīn)融机(jī)构资产管理产品(pǐn)以及其他私募基金提供规避投(tóu)资范围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投资(zī)者门槛等监管要求的通道(dào)服务(wù)。

　　一位私募人士向期货日报记(jì)者表示，综合(hé)来看，私募监管的(de)实际标准(zhǔn)在(zài)向金融机构管(guǎn)理标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作指引》如(rú)果(guǒ)按目前征(zhēng)求意见稿的水平落实(shí)，执行后会快速抹平私募基金(jīn)相对其(qí)他资管(guǎn)产品的(de)灵活度，让资金(jīn)方的投放(fàng)偏(piān)好回到策略表现及管理人的(de)整体运营和服务水平上(shàng)，而(ér)非政(zhèng)策监管红利(lì)。这(zhè)将更(gèng)有利于(yú)行业(yè)的健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不(bù)过(guò)，《运作指引(yǐn)》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金按照(zhào)《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对(duì)存量(liàng)基(jī)金针对(duì)不同情况提(tí)出(chū)差异化整改要求(qiú)，并对(duì)重点条款的(de)整改(gǎi)给(gěi)予充(chōng)分(fēn)过渡期安排(pái)：

　　对(duì)于违反(fǎn)投资范围要(yào)求(qiú)、开展通道业务、不(bù)符合最低存(cún)续规模等(děng)触及底线要(yào)求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增(zēng)募集规模及投资者(zhě)，不得展期，新增投资活动获(huò)得须符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠(gāng)杆比例(lì)、债(zhài)券及衍生品交易等投资要求的(de)，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量(liàng)基金新募集(jí)的投资者要求设(shè)置不少于6个月的(de)份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生基金合同(tóng)变更的，变更后内(nèi)容应当符(fú)合(hé)《运作(zuò)指引》要求；基金合同(tóng)存续期(qī)限发生变化的(de)，应当(dāng)按照《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存(cún)续期(qī)限的私募证券投(tóu)资基金，要求在《运(yùn)作指引》施行后(hòu淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀)12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明(míng)确(què)的基金存续(xù)期，以促进目(mù)前存量永续基金限期整改。

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