5月13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其(qí)累(lèi)计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这则小公告体现(xiàn)出市(shì)场对(duì)这一“中特(tè)估(gū)”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关注度非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上，早在去(qù)年底及今年一季(jì)度(dù)，一(yī)些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金(jīn)报(bào)采访(fǎng)多(duō)位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科(kē)技引领、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是构成(chéng)催(cuī)化(huà)因素的，近期银(yín)行股大涨的一(yī)个(gè)催化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多(duō)主题基(jī)金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特(tè)估有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的(de)国央企主题基金主要涉(shè)及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布局(jú)可以更好支持(chí)央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡(dàn)，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金积极(jí)布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)，一(yī)方(fāng)面是因为新一轮深(shēn)化(huà)国企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公司(sī)的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的(de)基金将(jiāng)为投资者提供更丰(fēng)富的工(gōng)具以(yǐ)参(cān)与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面(miàn)是落实(shí)公募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资(zī)金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改革(gé)、服务(wù)实体经(jīng)济和国家(jiā)战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为(wèi)中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特(tè)估和(hé)人工(gōng)智能成为(wèi)两大明显的(de)主线，而新能(néng)源(yuán)等前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国(guó)资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身(shēn)基本(běn)面在今年会有重大的(de)向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会(huì)受(shòu)益(yì)于今(jīn)年市场成(chéng)交量的(de)放(fàng)大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着国(guó)有企业(yè)改革的(de)推进，大概率这(zhè)些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年改(gǎi)革(gé)的成(chéng)果，是非常基本面的，和他(tā)过(guò)去1至(zhì)2年(nián)研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投资机(jī)会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会(huì)未来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红利机会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济(jì)和“一(yī)带(dài)一路”的主题(tí)普涨性机会为(wèi)主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价(jià)值(zhí)导(dǎo)向变化，我(wǒ)们(men)判(pàn)断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公司(sī)经(jīng)营层唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好面可(kě)能发生(shēng)显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比如(rú)医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动(dòng)加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基(jī)金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年(nián)四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的(de)投(tóu)研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构(gòu)建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去(qù)对国央(yāng)企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实地考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员将自己所覆盖行(xíng)业的(de)所有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的股(gǔ)票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了(le)解国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变(biàn)化，结(jié)合(hé)行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找价值洼(wā)地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认(rèn)识”上的(de)重视(shì)。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此基础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代(dài)特征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉及到(dào)的(de)行业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金一直非常(cháng)关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的(de)机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金(jīn)首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色(sè)的(de)估值体系是资(zī)本市场使命(mìng)，投资者需(xū)要(yào)学习(xí)领会(huì)并针(zhēn)对(duì)原有的(de)估值体系进行(xíng)改造(zào)，以适(shì)应现实的需要。明确该体(tǐ)系(xì)的框架是(shì)第一(yī)位的(de)工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者(zhě)的认可和实施是(shì)最终该体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现(xiàn)社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等(děng)。而(ér)这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对(duì)于国央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符(fú)合国(guó)家(jiā)战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)的(de)价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变(biàn)从以私人股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要方法的(de)单一价值估值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的(de)社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国内团队对于(yú)中国特色(sè)ESG披露(lù)与(yǔ)评价(jià)体系(xì)不断(duàn)探索，结合国际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社(shè)会价值评价(jià)体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公(gōng)司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价(jià)值的(de)可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和(hé)社会责任等要素(sù)对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新对提(tí)升企业内在价值的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构(gòu)建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理李欣(xīn)更细致(zhì)分(fēn)析在(zài)估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值判断(duàn唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好)上(shàng)有变化，尤其(qí)是估(gū)值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结论和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使(shǐ)得(dé)中国(guó)特(tè)色的(de)估值体(tǐ)系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结(jié)论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的(de)市场和(hé)经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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