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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物(wù)价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济(jì)的周期性(xìng)波动，主要由(yóu)需(议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子xū)求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类似，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等(děng)。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中(zhōng)的商品、不完全(quán)由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落(luò)成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国(guó)际定(dìng)价(jià)的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工(gōng)具用燃(rán)料等分项环比延续低于季(jì)节(jié)性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关(guān)原(yuán)材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费相关的商(shāng)品和(hé)服务，在价格(gé)上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子，CPI或(huò)于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因(yīn)基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游(yóu)原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造等部分中下(xià)游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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