来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复(fù)推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化下(xià)游消(xiāo)费回(huí)暖。从(cóng)行业表现看，制造业(yè)从(cóng)去年四(sì)季(jì)度的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫(yì)后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是(shì)驱动(dòng)一(yī)季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等(děng)行业景气度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来(lái)看(kàn)，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行(xíng)业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景气度较(jiào)高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价(jià)格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费(fèi)需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收入向上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消(xiāo)费(fèi)有望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出(chū)行及(jí)地产后周期相关的可选消费也有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需(xū)求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)背景(jǐng)下(xià)，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回(huí)落(luò)、国内(nèi)经(jīng)济(jì)转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分(fēn)化(huà)特征(zhēng)明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行(xíng)业表(biǎo)蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输(shū)业(yè)、房(fáng)地产(chǎn)业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基(jī)期计算各年份的(de)复合(hé)增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第一产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加(jiā)值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较(jiào)快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落(luò)，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)三产业增加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年(nián)来(lái)的(de)平均增速，但绝(jué)对(duì)水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业(yè)增(zēng)加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分化，中下游改善(shàn)幅(fú)度好(hǎo)于(yú)上游

　　对(duì)于(yú)行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增加值增速(sù)）与价(jià)格（各(gè)行(xíng)业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分(fēn)别(bié)作为(wèi)供需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的行业(yè)景气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随(suí)着防疫需(xū)求的降(jiàng)温(wēn)，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中(zhōng)，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需(xū)，部分行业(yè)仍(réng)在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运(yùn)输(shū)设(shè)备工业(yè)增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽(qì)车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行(xíng)业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压(yā)；随(suí)着年初建筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的(de)景(jǐng)气度(dù)偏低(dī)区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度(dù)仍处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一(yī)方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，国内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释(shì)放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费(fèi)景气(qì)度(dù)均有望(wàng)提(tí)升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期(qī)的复(fù)合增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国(guó)居民人均可(kě)支配收(shōu)入(rù)增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均(jūn)消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民(mín)存(cún)贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿(yì)元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居(jū)民(mín)部门(mén)新增净融(róng)资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美(měi)供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上(shàng)修复。目(mù)前(qián)看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业去库(kù)进(jìn)程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动(dòng)性数据(jù)：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期(qī)国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权调(diào)整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示(shì)近几(jǐ)周美(měi)国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国(guó)总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎(hū)没(méi)有变化(huà)，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了(le)贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年货币政策(cè)将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会(huì)议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有(yǒu)一段路(lù)要(yào)走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不(bù)太可能(néng)从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议会通过(guò)了(le)一项临时政治(zhì)协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半导(dǎo)体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的(de)半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高(gāo)债(zhài)务(wù)上(shàng)限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法(fǎ)措施(shī)；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并结束(shù)绿色(sè)产业补贴(tiē)措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部(bù)长耶伦就中美关系(xì)发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及(jí)西南(nán)各区(qū)价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比由正转负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发(fā)改委(wěi)强调(diào)提振消费持续回升的(de)动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持(chí)续回升的(de)动力。接(jiē)下来(lái)将重点做(zuò)好四方面工作：一是(shì)，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力(lì)推(tuī)动(dòng)新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三(sān)是(shì)，会同(tóng)有关方面优化就业、收入(rù)分(fēn)配和消费全(quán)链条良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研(yán)究制定关于(yú)营(yíng)造(zào)放(fàng)心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国资(zī)央企着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会(huì)议(yì)认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在中国(guó)式现代化新(xīn)征(zhēng)程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着力发展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一(yī)轮国企改革深化(huà)提升行动组(zǔ)织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度(dù)工业和(hé)信息化发(fā)展状况，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业(yè)的支(zhī)持力度，配合有关部(bù)门(mén)落实好稳外(wài)贸政策举措；三是(shì)促进内(nèi)需(xū)加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续(xù)增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预(yù)期回落。

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