4月中国宏(hóng)观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及物(wù)流(liú)景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当月(yuè)总投资(zī)同比(bǐ)小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能(n中国有几个党派，中国有几个党派组织éng)录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业中国有几个党派，中国有几个党派组织(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月(yuè)物流指数环(huán)比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共(gòng)物(wù)流(liú)园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受(shòu)疫情(qíng)影响较大(dà)的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会(huì)消费品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行及(jí)消费活跃(yuè)度仍在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下(xià)活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张(zhāng)。今年(nián)五一假期居(jū)民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总(zǒng)收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月(yuè)同(tóng)期分别(bié)下(xià)行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我(wǒ)们(men)将重点关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在手资金情况(kuàng)能(néng)否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否再(zài)度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月(yuè)地(dì)方新增(zēng)专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价(jià)格下行：4月农产品(pǐn)批(pī)发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类中国有几个党派，中国有几个党派组织价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经(jīng)济(jì)动能(néng)继续减弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名(míng)义出口增速可(kě)能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化(huà)产业链、需(xū)求链的格局不断(duàn)优化(huà)，出口增长韧(rèn)性可能(néng)超(chāo)预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷推动下(xià)，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去(qù)年(nián)留(liú)抵退税低(dī)基(jī)数下，财政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民生和基建(jiàn)相关(guān)支出有望保(bǎo)持较快增长——预计(jì)政策(cè)性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产政策不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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