近期“中特估(gū)”成为A股市(shì)场热门话(huà)题(tí)，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积(jī)极(jí)信(xìn)号，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能(néng)力持续改善(shàn)的(de)标的，从而获得长期稳健(jiàn)的(de)投(tóu)资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国企公司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司(sī)分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布，不少全球主权(quán)投资(zī)机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一(yī)季(jì)度报(bào)告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资局等(děng)多家主权(quán)财富(fù)基金增持(chí)多(duō)家(jiā)国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特(tè)政府投资(zī)局增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿(ā)布达(dá)比投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度(dù)新建仓(cāng)江苏(sū)金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度(dù)等(děng)，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而基(jī)金在(zài)4月对这些(xiē)国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇研究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国(guó)国企改革并(bìng)非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关(gu一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克ān)注(zhù)到了“国企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在平(píng)常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或敦促国(guó)企改(gǎi)善治理等以(yǐ)增(zēng)加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营(yíng)部门(mén)，这与他(tā)们的(de)选(xuǎn)股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司的股东(dōng)回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司(sī)在过(guò)去难以进入部分外资的(de)选股池(chí)子。例如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类国企公司截至(zhì)去(qù)年年底的平(píng)均每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者(zhě)认(rèn)为国企(qǐ)长期的(de)低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企改革(gé)能够取得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国(guó)企的投资者(zhě)价值。投资(zī)者对于能够持续提供良好的(de)股东回(huí)报的公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的(de)。例如，贵州茅(máo)台过去(qù)20年的平均每年的(de)净(jìng)资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么(me)贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除(chú)了房地产行业，目前来(lái)看大(dà)部分国企的市净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者(zhě)互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其(qí)它问题还包括(kuò)：对于国企来(lái)说，如何在(zài)服务国(guó)家(jiā)战略(lüè)的同时(shí)增(zēng)强它(tā)的商(shāng)业效率，如何改善(shàn)激励措(cuò)施等(děng)。尽管这次改革的成(chéng)效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首(shǒu)席(xí)股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前(qián)国(guó)企主题受(shòu)到(dào)关注(zhù)，可能个(gè)别股票(piào)有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分(fēn)的理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估(gū)值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说(shuō)，国有(yǒu)企业的(de)市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够(gòu)继续改善他们的财务(wù)表现，提(tí)高每(měi)股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这(zhè)些都将成为(wèi)股票价格(gé)的(de)驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者的角度看，他(tā)们对国企(qǐ)的持(chí)有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果回顾(gù)过去的(de)5到10年，大多数境外的(de)观(guān)点是(shì)看好(hǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营部(bù)分(fēn)。随着事(shì)态改变，他们有提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不(bù)排除有(yǒu)些(xiē)公(gōng)司(sī)会受到(dào)地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏(fá)味无趣(qù)的行业部分公司的股价有了(le)非常(cháng)显著的回(huí)升，还有类似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据(jù)都(dōu)摆在面前，那么他们(men)已经被市场价(jià)格反映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过(guò)观(guān)察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要(yào)一课就是(shì)：跟(gēn)随政府的政策(cè)投资。中(zhōng)国的国企已经迎来(lái)了积(jī)极的信号”。投资者(zhě)需要一些(xiē)机制来(lái)从大量的国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更高一面亲上边一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的(de)企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所处(chù)的(de)行业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资(zī)产负债表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者(zhě)很(hěn)重(zhòng)要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还是国内投(tóu)资(zī)者。如(rú)果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业(yè)股价的额外推动力。

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