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　　核心观点:在当(dāng)前经济恢复的不确(què)定性下，高股息策略有望(wàng)以其确定的(de)股(gǔ)息(xī)收(shōu)入(rù)和较(jiào)高的安全边际为投(tóu)资者提供(gōng)不(bù)错(cuò)的(de)收益。而基本面稳健，分(fēn)红率高(gāo)而稳定，估值处于历史低位(wèi)，银行(xíng)板块将成(chéng)为高(gāo)股息策略的(de)理(lǐ)想增配(pèi)板(bǎn)块(kuài)。

　　高股息(xī)策略是以股(gǔ)息率为投资要素，选择股(gǔ)息率较高(gāo)的股票并长期持有的投资策(cè)略。高股息率一方面意(yì)味着公司有较高的(de)股利支付(fù)率，投资(zī)者每年可以获得较高(gāo)的(de)股(gǔ)利收(shōu)入作为(wèi)绝对收益(yì)，另一(yī)方面意味着公司估(gū)值(zhí)较低，因此具备一定的安全边际(jì)，而(ér)且投资的(de)成本相对(duì)较低，长期(qī)持有还可以(yǐ)节(jié)税。从历史表现上来看，高股息(xī)策(cè)略的安全性较高，在(zài)市场下行阶段更(gèng)加(jiā)抗跌，防御性更强。从当(dāng)前(qián)宏观经济的(de)角度来看，疫情三(sān)年后经济(jì)恢复仍然有较(jiào)大的不确定性；从大类资产的投资(zī)收益来看，目前可(kě)投资的资产不多，收益率在下行。因此以银(yín)行板块为代表(biǎo)的(de)高(gāo)股(gǔ)息(xī)策略有(yǒu)望取得相对不(bù)错的收益。

　　高股息率想要取(qǔ)得较好的收(shōu)益(yì)就需要(yào)满足以下几个条件：1）在分子部分也就是股息端需要有一贯较高而(ér)且稳定的(de)分红率；2）有稳定股息的(de)前提就是行业基(jī)本面需(xū)要稳定；3）在分母部分也就是股价端估值低，因此安全边际比较高(gāo)，下降空间有限(xiàn)，波(bō)动(dòng)性(xìng)较(jiào)低；4）公司最好(hǎo)有一(yī)定的成长性(xìng)，股价有进(jìn)一(yī)步提(tí)升(shēng)的可能(néng)

　　而银行(xíng)板(bǎn)块恰好满足(zú)以上(shàng)条(tiáo)件：1）上市银行(xíng)过去三年(nián)的现金分红(hóng)率整体都在24％以上(shàng)，其中(zhōng)大(dà)行最高，其(qí)次是股份行(xíng)和城商行，农(nóng)商行相对(duì)低一(yī)些。2）银行高分红(hóng)的背后也离不开经营业绩(jì)的稳定。从2023年一季(jì)度来看(kàn)，上市(shì)银行整体营(yíng)收(shōu)同比+0.6％，在(zài)一季度集中(zhōng)迎(yíng)来资产重定价的情况下(xià)能(néng)够保持正增(zēng)殊(shū)为不易。上(shàng)市银行整体净(jìng)利润同比+2.3％，行业利润增(zēng)速(sù)高于营收(shōu)，拨备与税收优(yōu)惠共(gòng)同贡献(xiàn)利润释放(fàng)。预计随着大行重定价的(de)压力过去以及二(èr)三季度农商行小微投(tóu)放(fàng)旺(wàng)季的到来，资产端(du卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗ān)收益率将(jiāng)会逐步企稳，而(ér)中小银行存款利率的下行(xíng)和理财资(zī)金赎(shú)回的趋缓也(yě)会使得负债卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗成本有(yǒu)望进一步下(xià)行，净(jìng)息差预(yù)计会在下半(bàn)年提(tí)升。资产质量方面银行板块处于历史较优水(shuǐ)平，上(shàng)市银行不良(liáng)率继续环(huán)比(bǐ)下降，基本处在2014年(nián)来历(lì)史低(dī)位(wèi)，拨备覆盖率维持在245％的高位。3）目(mù)前(qián)银行板(bǎn)块的PE水平为(wèi)5.13，PB为0.57，均是各个板(bǎn)块中最低的。而(ér)从2010年到现(xiàn)在的历(lì)史数据(jù)来看，银行板块(kuài)的PE分(fēn)位为(wèi)19.7％，PB分位为7.09％，都(dōu)处于(yú)比较低的水平(píng)。因(yīn)此银行板块的配置安全(quán)边际和性价(jià)比较好，作为低且稳定的分母也保证了其比(bǐ)较高的(de)股息率。4）银(yín)行板块(kuài)作为(wèi)“国资含量”比较(jiào)高的板块(kuài)，从去(qù)年底开始监管(guǎn)开始提出中特估后有比较不错的表(biǎo)现(xiàn)，国资持股比例(lì)和今年以(yǐ)来的涨幅也有43％的正相关性，中特估有(yǒu)望为投资者带来除(chú)稳定股(gǔ)息收益外的附(fù)加(jiā)资本(běn)利得。

　　风险提(tí)示事件(jiàn)：经济下滑超预期，经济恢复(fù)不及预期。

　　摘要(yào)选自中泰证券研究所研究(jiū)报告：《银行板块与高股息(xī)策略：稳(wěn)定收益的溢价》

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