4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平于(yú)101.5；美国三(sān)大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基(jī)本(běn)持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关(guān)行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业新(xīn)增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商业服务新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业(yè)4月新(xīn)增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指(zhǐ)标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业(yè)的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及(jí)小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银(yín)行风(fēng)波的不(bù)确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速低(dī)于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回(huí)升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加(jiā)大美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势(shì)整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业市(shì)场紧张程度之一(yī)的职(zhí)位空缺与待业人(rén)数(shù)之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州速度接近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期(qī)的非农就业数(shù)据将进一步(bù)削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能(néng)或弱(ruò)于非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据所指示的水平(píng)，后续需要关注季节(jié)因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就(jiù)业(yè)数(shù)据的走势。非农就业超预(yù)期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上(shàng)限触(chù)发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在较大不确(què)定(dìng)性（参(cān)见《美(měi)国债务(wù)上限提前触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不断发酵的银(yín)行危机以及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金(jīn)融市场(chǎng)动(dòng)荡可能(néng)性(xìng)加大，不排(pái)除金融(róng)风险以及实体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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