美国债务上限(xiàn)危(wēi)机(jī)暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过(guò)了一项关于联邦政府债(zhài)务上限和(hé)预(yù)算(suàn)的法(fǎ)案，隔日参议(yì)院通过(guò)，根据法案政(zhèng)府开支将受到上限(xiàn)制约直(zhí)至(zhì)2024年结(jié)束，但可以避免(miǎn)发生债(zhài)务(wù)违(wéi)约。根据(jù)美国国会预算办(bàn)公室数(shù)据(jù)，目前美国联邦债务(wù)规(guī)模(mó)约(yuē)为31.46万(wàn)亿美元，占其国内(nèi)生(shēng)产总值比例已(yǐ)超过(guò)120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事(shì)实(shí)上，二战以来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽管未曾(céng)出现(xiàn)过实质性债务(wù)违约，但债务上限(xiàn)危机仍可(kě)从市场预(yù)期(qī)、流动性、风(fēng)险偏(piān)好、借(jiè)贷成本等(děng)机制作用于全球(qiú)金(jīn)融、实物资(zī)产。

　　多位业内(nèi)人(rén)士(shì)对《中国(guó)基金报》记者表示，在目(mù)前美国债务上(shàng)限情景下，中长期看美债上限违约风(fēng)险难(nán)以忽视(shì)，亚洲等(děng)新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现(xiàn)将更具(jù)韧性(xìng)，而市场(chǎng)关注的重点(diǎn)也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市(shì)场股票(piào)表现(xiàn)更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以(yǐ)来美国(guó)政(zhèng)府债务共有22次触及(jí)法定上限(xiàn)，每次(cì)债(zhài)务上限触(chù)及后均得到了上(shàng)调或暂停，只是经(jīng)历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数最大下(xià)调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者表示(shì)，尽管美国彻底违约(yuē)的可能性非常低，但此前(qián)因(yīn)为市(shì)场担忧(yōu)发(fā)生发(fā)生违约(yuē)，很(hěn)多国家和行业都遭(zāo)到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现相对于(yú)美(měi)国(guó)和发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长前景(jǐng)和具吸引力的相对(duì)估值(zhí)，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关(guān)键(jiàn)催化剂。中(zhōng)国今(jīn)年首季(jì)盈利(lì)增长较去年第四季有所改(gǎi)善(shàn)，有助(zhù)提振对中国资产的信心(xīn)。与亚洲(zhōu)其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市(shì)场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消除了美(měi)国乃至全球(qiú)面临的一(yī)个不明(míng)朗(lǎng)因素，进而短暂提(tí)振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对(duì)两党达成(chéng)一致有确定的预期，所(suǒ)以近(jìn)期美国以及全球资本市(shì)场(chǎng)并(bìng)没有对美(měi)国债(zhài)务上限问题过度反应(yīng)，整(zhěng)体(tǐ)表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看美债上(shàng)限违约风险难(nán)以(yǐ)忽视(shì)

　　目(mù)前来看，主流大类资(zī)产(chǎn)对于美债危机的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村东(dōng)方国际证(zhèng)券(quàn)资产管理(lǐ)部总经理(lǐ)兼投(tóu)资总监肖令(lìng)君对记(jì)者表示，从中长期的资产(chǎn)配置角(jiǎo)度出发，诸如(rú)美(měi)债上限等类似的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下(xià)行风险，主(zhǔ)要(yào)考虑两点：一(yī)是多元化低相关性资产配(pèi)置、二(èr)是支付保(bǎo)险(xiǎn)费的另(lìng)类策略，为组合提供下(xià)行保护。回顾(gù)美债上限危机历史，看到(dào)避险资产如(rú)美元、美债、黄金(jīn)在通(tōng)常(cháng)较风险(xiǎn)资(zī)产呈现明显(xiǎn)的超额收益(yì)，因此组合配置(zhì)中保有一定比例的(de)避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季度展望(wàng)中也提到(dào)，黄(huáng)金作为典(diǎn)型的(de)避险资产，国际(jì)金价(jià)将(jiāng)有支撑，短期或(huò)继续(xù)走高，因(yīn)为美债利率短(duǎn)期内(nèi)仍会(huì)高位震(zhèn)荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全(quán)球整体风险(xiǎn)因素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君(jūn)还提到，另一方面，极端危(wēi)机环境下(xià)，大类资产(chǎn)会(huì)呈现(xiàn)同涨同跌的特(tè)征，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增(zēng)持现金，传(chuán)统避险资产随同风险资(zī)产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组(zǔ)合下行风(fēng)险是另(lìng)一(yī)种方式。美债违约并非(fēi)我们的基准假设，如果出现此类尾(wěi)部风(fēng)险(xiǎn)，做多波动率、以及(jí)做空风险资产的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市(shì)场(chǎng)的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美(měi)国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重(zhòng)的(de)衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊则对记(jì)者表示，美债上限的(de)提升，将促(cù)进美(měi)联(lián)储停止紧缩货(huò)币(bì)政策，对美股也是(shì)一(yī)大利好。他还认为，美国(guó)政府的财(cái)政支出得(dé)到了(le)保证，在两年(nián)内可以继续举债。最近(jìn)两周的美债谈判关键期，美(měi)国三大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票”的(de)市场报以乐观。可见(jiàn)随着(zhe)美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一(yī)步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政(zhèng)政策和货(huò)币政策上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原(yuán)则，联储可能(néng)会持续关(guān)注(zhù)就业(yè)数据(jù)和(hé)工(gōng)商业(yè)运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期存在(zài)修正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从经济数据上看(kàn)，美国经济(jì)韧(rèn)性好于(yú)预期(qī)，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹(dàn)走高，不排除(chú)联储还(hái)会继(jì)续加息的(de)可(kě)能，但加(jiā)息周期已接近尾声，利(lì)率基本见(jiàn)顶的(de)趋(qū)势不会改变，因此预计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋，债务上限(xiàn)协议通(tōng)过后(hòu)，美国财(cái)政部预计将(jiāng)可于未来7个月(yuè)发(fā)行(xíng)逾6000亿美(měi)元的国债(zhài)。随着市场流(liú)动性收(shōu)紧，这或(huò)将产生显著的吸力一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋作(zuò)用。债券收益率或将随着资(zī)本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊则称，接下来美国(guó)财政部的(de)工作重点是如何(hé)为美债找到买家，其中有三个(gè)重要看点，即(jí)第(dì)一(yī)，美(měi)联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋(zhōng)国为代表(biǎo)的(de)贸(mào)易(yì)顺差(chà)国(guó)是否购(gòu)买美债(zhài)；第三，美(měi)国国内普通家庭可能成为购买(mǎi)美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美(měi)联储现在(zài)仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否要调(diào)整货币政(zhèng)策(cè)停止缩表抛售美债。如(rú)果(guǒ)美联储缩表卖出美(měi)债，美国(guó)财政(zhèng)部发(fā)行美(měi)债(zhài)（向市场卖出）这无(wú)疑会给(gěi)美债市场(chǎng)造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债(zhài)的重新(xīn)发行(xíng)，有可能促(cù)使(shǐ)美(měi)联(lián)储美联储停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息和(hé)缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来(lái)还会加息的(de)措辞，需要关注6月利率决议中美(měi)联储是否(fǒu)能进一步确认停止紧缩的态(tài)度。

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