来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边(biān)际表现看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段(duàn)国(guó)内经济(jì)复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然受到价(jià)格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产后周期相关(guān)的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企(qǐ)稳回(huí)升。但不(bù)同(tóng)于(yú)海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表(biǎo)现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计(jì)算(suàn)各年份的复(fù)合增速，观察(chá)各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建(jiàn)设(shè)农业强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现(xiàn)代(dài)化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二(èr)产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)回(huí)落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第三(sān)产业增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行(xíng)活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加(jiā)值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速(sù)）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的(de)衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个(gè)主要行业(yè)自(zì)2019年以来的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年(nián)3月(yuè)，每月的(de)增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉(zhuō)其(qí)边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度(dù)出(chū)现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行业景气(qì)度(dù)最高，部(bù)分行业步入“量(liàng)价(jià)齐(qí)升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居民(mín)外(wài)出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的(de)量价分位(wèi)数水平(píng)均(jūn)处在高景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌(diē)主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度居(jū)中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工(gōng)业(yè)增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于(yú)2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商品下(xià)行周期影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着年初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去(qù)年(nián)同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶(jiē)段经济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得(dé)以释放；另一方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度，全国居民人均可(kě)支配收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业(yè)岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资(zī)信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民(mín)新增存款同比(bǐ)增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提(tí)升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，以及相关行业(yè)设(shè)备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国(guó)内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年(nián)在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及(jí)新(xīn)能源产品(pǐn)优势强化(huà)，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位(wèi)，对制造业投资扩产造(zào)成一(yī)定(dìng)压(yā)力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等装(zhuāng)备制造业(yè)去库进程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年(nián)1-2月(yuè)专用(yòng)设(shè)备、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美(měi)国(guó)10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年期(qī)国债(zhài)期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下(xià)跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别(bié)下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加(jiā)和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期(qī)美(měi)国总体物价水平(píng)温和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐(弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗fá)或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需要在(zài)一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特(tè)表示，预计今(jīn)年货币政策(cè)将需要进一(yī)步(bù)进入限制(zhì)性区域，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和金(jīn)融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意将利率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而(ér)除(chú)非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟(méng)占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回(huí)未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减少(shǎo)对(duì)国税局的(de)拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表(biǎo)明(míng)美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系(xì)为(wèi)代价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶(yé)伦(lún)表示(shì)美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价(jià)格指数环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市(shì)场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)；国资委强调着力(lì)发展战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调(diào)要提(tí)振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力。接(jiē)下来(lái)将(jiāng)重点做好四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关方(fāng)面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条(tiáo)良性循(xún)环(huán)促进机制(zhì)；四是(shì)，研(yán)究制定关于营造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)着力(lì)发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)。会议(yì)认(rèn)为，要(yào)更好推(tuī)动(dòng)国资央(yāng)企在中国式(shì)现代(dài)化(huà)新征程中走在(zài)前(qián)列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经济(jì)特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国企改革深化(huà)提升行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的(de)工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部(bù)省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造业(yè)外(wài)贸企业的支持力(lì)度(dù)，配合(hé)有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

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