近期(qī)“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场热门话题，外(wài)资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成(chéng)为“市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改(gǎi)善的标的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳健的(de)投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多(duō)的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资(zī)金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投(tóu)资机(jī)构跻身国企的前十(shí)大的股东(dōng)行(xíng)业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资(zī)局等(děng)多家主权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股票(piào)。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季(jì)度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月(yuè)底的前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国(guó)企(qǐ)公司的讨论(lùn)热(rè)度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇(piān)研究报(bào)告中(zhōng)解释了他(tā)们(men)对于国_D是什么意思，_3是什么意思企改革的看法。报告(gào)认(rèn)为(wèi)，在中(zhōng)国(guó)国企改革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次(cì)国企改革事关重大。而(ér)资本市场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是(shì)乏(fá)人问津的防御(yù)性公司。它虽然(rán)有稳(wěn)健的基本面，收益预期(qī)也尚(shàng)可(kě)，但是可(kě)能不是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年_D是什么意思，_3是什么意思也(yě)有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包(bāo)括(kuò)：随着高层(céng)重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国企(qǐ)改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中更(gèng)倾_D是什么意思，_3是什么意思向于私(sī)营部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相关。基于(yú)公司的(de)股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去(qù)难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例(lì)如(rú)从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平均(jūn)每(měi)股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认(rèn)为国企长期的低(dī)估(gū)值(zhí)为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在(zài)报告中(zhōng)指出，如(rú)果国(guó)企改革能(néng)够取得成效，投资者会(huì)重估国(guó)企(qǐ)的(de)投资者(zhě)价值。投资者对(duì)于(yú)能够(gòu)持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的(de)。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分国(guó)企的市(shì)净率低(dī)于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强透明性是(shì)全球投资者关注的问题(tí)。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国(guó)企来说，如何在服(fú)务(wù)国家战略的同时增强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革(gé)的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被(bèi)资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基金(jīn)报记者(zhě)表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分(fēn)的理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部(bù)分公司估(gū)值仍(réng)然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业(yè)的市(shì)盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不(bù)是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他们的财(cái)务表(biǎo)现(xiàn)，提高每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水平(píng)和利润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他们对国(guó)企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多数境外(wài)的观点是看好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投(tóu)资组(zǔ)合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的(de)私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公(gōng)司(sī)估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不排除有(yǒu)些公司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如(rú)中东地区(qū)的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的(de)股价有了非常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还(hái)有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都(dōu)必须(xū)持有(yǒu)前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等(děng)到(dào)所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价(jià)格(gé)反映(yìng)出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有(yǒu)百分百的(de)确定性或信心。一些积极的变(biàn)化(huà)正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我们学(xué)到了(le)什么？我们学到的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出(chū)有更(gèng)高(gāo)成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到(dào)符合政(zhèng)府政策导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企业(yè)所(suǒ)处(chù)的行业整体(tǐ)收益增长、有良(liáng)好的资(zī)产负债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使(shǐ)外(wài)国投资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内投资(zī)者。如(rú)果(guǒ)外(wài)国(guó)投(tóu)资者对国有企(qǐ)业(yè)的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业(yè)股价的额外推动(dòng)力。

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