事件：21世纪经(jīng)济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行(xíng)执行基(jī)准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推(tuī)出的目(mù)的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知(zhī)存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款是对协定额(é)度(dù)以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给(gěi)予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大(dà)行1天(tiān)和7天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其变动会(huì)影响M2规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本(běn)次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制(zhì)银行的平(píng)均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观审慎的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业(yè)银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮(lún)存(cún)款利率下调(diào)的开始，源于(yú)目前存款利(lì)率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业(yè)投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前(qián)一(yī)天(tiān)和(hé)提前(qián)七天的(de)两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期(qī)，支取时(shí)需(xū)提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日期(qī)和金额方能支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短(duǎn)划分(fēn)为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通知(zhī)存款两个品种，一(yī)天通知存款必须(xū)提(tí)前一天通知约(yuē)定支取存款，七(qī)天通(tōng)知(zhī)存款必须提前七天通知约定(dìng)支(zhī)取存款。通(tōng)知存款面向个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。协定存(cún)款是(shì)指银行与客户签订协议，约定结(jié)算账户的(de)每日留(liú)存金额，结(jié)算账户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率(lǜ)计(jì)息，超过部分按中国人民(mín)银(yín)行(xíng)规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的利(lì)率上限(xiàn)，则(zé)7天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新(xīn)规(guī)上(shàng)限(xiàn)。我们梳(shū)理了国有银(yín)行、股份制(zhì)银(yín)行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银(yín)行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调(diào)。目前超过利(lì)率新规上限的主要为(wèi)城商行和农(nóng)商行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的(de)执行(xíng)会(huì)导致(zhì)部(bù)分城(chéng)商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不(bù)属于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进(jìn)入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个人存(cún)款(kuǎn)推(tuī)动，资(zī)管(guǎn)资金回(huí)表(biǎo)也主要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的(de)规(guī)模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居(jū)民存款同(tóng)比首次由增转降，居(jū)民资(zī)产配置(zhì)或(huò)回(huí)流(liú)表外，对应的则(zé)是M2同比超(chāo)过市场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财(cái)政的(de)非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金(jīn)以(yǐ)满(mǎn)足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下(xià)调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存(cún)款利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存(cún)款利率和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)明(míng)显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体(tǐ)负债端(duān)成本的下降，也(yě)成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率(lǜ)的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目(mù)前十年期国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自律(lǜ)机(jī)制建立了(le)存款(kuǎn)利率市(shì)场(chǎn毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗g)化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银(yín)行(xíng)下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)，如一(yī)年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周有所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因城施策继(jì)续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均(jūn)成交面积两(liǎng)年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱(ruò)影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价(jià)小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美(měi)元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度(dù)慢于预(yù)期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容(róng)节(jié)选自(zì)申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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