金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自(zì)国(guó)家统计局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物(wù)价数据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首席经(jīng)济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月，并(bìng)且没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们(men)产(chǎn)能充(chōng)裕(yù)，供给(gěi)端(duān)恢复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相(xiāng)对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带(dài)来(lái)高(gāo)通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息过程又带来银(yín)行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中国(guó)通胀水平较低(dī)可以看得更(gèng)乐观一些(xiē)，不必担心中国会(huì)陷(xiàn)入长期(qī)的需求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业(yè)，邢自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会(huì)率先在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗好转，需(xū)要经济环(huán)境有明(míng)显改善、企业感到(dào)盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务(wù)业(yè)率先复苏(sū)，就业(yè)为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服(fú)务(wù)业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要(yào)恢复到(dào)原来的轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年(nián)底的坑，还没有回(huí)到(dào)潜(qián)在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年(nián)底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价(jià)格(gé)指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回(huí)落，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季(jì)度(dù)金融统计数据有关情况新闻(wén)发布会(huì)。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩(suō)一般(bān)具(jù)有物价水平(píng)持续(xù)负增长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落是因为(wèi)经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步解(jiě)释，一(yī)方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特(tè)别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢(huī)复较(jiào)慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其(qí)是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去(qù)年(nián)3月(yuè)国际油(yóu)价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支持(chí)稳增长力(lì)度持续加(jiā)大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等(děng)环节(jié)的效(xiào)应传导(dǎo)有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使企业和(hé)居民(mín)信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，实(shí)际上(shàng)反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局：当前(qián)中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发(fā)布(bù)会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中(zhōng)国经济是否会(huì)陷入(rù)通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上国内受疫(yì)情影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这(zhè)不说明(míng)通货紧缩。随(suí)着(zhe)下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当(dāng)前数据(jù)呈现复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数(shù)效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看(kàn)到(dào)的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下降既(jì)不全面亦(yì)难持续(xù)，货币(bì)供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出(chū)，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业和其他(tā)不(bù)可(kě)贸易品的(de)通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走势最重(zhòng)要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收(shōu)入、居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民资产负债(zhài)表的边际变(biàn)化(huà)而(ér)言，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)能(néng)力(lì)和购(gòu)房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对通缩(suō)的认定，其主要反(fǎn)映局部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当前的物价下(xià)行不是(shì)通缩，而是与基(jī)数(shù)效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击(jī)以及疫(yì)情(qíng)后(hòu)居(jū)民(mín)风(fēng)险偏(piān)好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指(zhǐ)标反映经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且(qiě)呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特(tè)点。

　　国(guó)民(mín)经济研(yán)究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而(ér)推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质(zhì)是货(huò)币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化(huà)、海外(wài)市场转向三个原因。经济(jì)预(yù)期在经历一轮(lún)上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前宏观(guān)预(yù)期(qī)波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)会持续至5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相对(duì)占优(yōu)。在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗p>

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行(xíng)业的(de)稀缺(quē)是促(cù)成成长牛(niú)的重要外(wài)部因素，物价水平(píng)的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷(mí)的(de)环境下，产业(yè)周期上(shàng)行的(de)成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸显。

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