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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济(jì)复苏(sū)早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要(yào)由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势(shì)大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要(yào)缘于供给端影响(xiǎng)和(hé)外(wài)需拖累部分商品价格(gé)回(huí)落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于(yú)食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不(bù)完(wán)全(quán)由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落(luò)成为拖累食品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比(bǐ)延续低于季(jì)节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领域(yù)、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自(zì)年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活动持续改善(shàn)等(děng)或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商(shāng)品价(jià)格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PP一本书多重，一本书多重有一斤吗I低预(yù)期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落(luò)、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服(fú)务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信项环(huán)比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关(guān)价格(gé)回落，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格(gé)回升。4月，多数(shù)行业环比价(jià)格回落(luò)、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下(xià)游制造(zào)业(yè)价格有所回落，但(dàn)文(wén)教娱制(zhì)品等(děng)靠近终(zhōng)端制造业价格(gé)有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券(quàn)股份有限(xiàn)公司

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