来源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动出口形势(shì)好转，出行(xíng)需求释(shì)放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看(kàn)，制造业(yè)从(cóng)去(qù)年(nián)四季度(dù)的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际(jì)表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务(wù)业(yè)中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气(qì)度较高(gāo)，部分行业(yè)表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居(jū)中，表现为“量(liàng)巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受(shòu)到(dào)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需(xū)求得(dé)以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入(rù)向上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度(dù)维(wéi)持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年份的(de)复合(hé)增速(sù)，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速(sù)，与近(jìn)年来(lái)加快建设(shè)农业强国，推进农业(yè)农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年(nián)下(xià)半年(nián)之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居(jū)民(mín)出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增速(sù)明显(xiǎn)提(tí)升，自去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三(sān)年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)回暖，今(jīn)年一(yī)季度(dù)房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的(de)观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品价(jià)格(gé)增速(sù)）分(fēn)别(bié)作为供需(xū)的(de)衡(héng)量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速调(diào)整为(wèi)以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的复合(hé)增速，其(qí)次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后周期(qī)相关的(de)行(xíng)业(yè)景气度最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数(shù)水平均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水(shuǐ)平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)均(jūn)处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数(shù)水平(píng)；而随(suí)着防疫需求的(de)降温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外(wài)需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业仍在去(qù)库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级(jí)、出(chū)口优(yōu)势带(dài)来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度(dù)较弱、消费电(diàn)子(zi)行(xíng)业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来70％分位数(shù)水平(píng)，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随(suí)着(zhe)年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化(huà)链条(tiáo)行(xíng)业生(shēng)产水(shuǐ)平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去(qù)年同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产能持(chí)续(xù)扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务(wù)性需(xū)求得以释(shì)放；另一(yī)方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景(jǐng)气度(dù)均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收入和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据(jù)看，居(jū)民收入(rù)增速提(tí)升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全国(guó)居民人均可支(zhī)配收入(rù)增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差(chà)距。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持续(xù)向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一(yī)步提振居(jū)民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连(lián)续2个月(yuè)维(wéi)持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年(nián)第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出(chū)口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年(nián)在海外总需求回落背(bèi)景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维(wéi)持装备(bèi)制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前(qián)看，电气机(jī)械等(děng)装备制造业去库进程(chéng)已进(jìn)入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动(dòn巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间g)补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据(jù)：各国国(guó)债收益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债(zhài)期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权(quán)调整利(lì)差较上(shàng)周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近(jìn)几(jǐ)周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性(xìng)增(zēng)加和对流动性(xìng)的(de)担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平(píng)温(wēn)和上升(shēng)，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续(xù)。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需(xū)要进一(yī)步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储(chǔ)将(jiāng)需(xū)要在一段(duàn)时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将(jiāng)需(xū)要(yào)进一步(bù)进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和(hé)金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策(cè)会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将(jiāng)利率上调50个(gè)基(jī)点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为(wèi)经(jīng)济和通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确定性的(de)来源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著恶(è)化(huà)，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达(dá)成一致。法案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的(de)半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党希(xī)望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施(shī)；债务(wù)法案(àn)将设法收回未使用的(de)防(fáng)疫资(zī)金用于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少对(duì)国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明(míng)美(měi)国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国(guó)脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性(xìng)和公平的经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国(guó)际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题(tí)”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题(tí)的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费持(chí)续回升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革(gé)委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发(fā)布(bù)会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消(xiāo)费(fèi)全链(liàn)条(tiáo)良性循(xún)环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企着力发(fā)展实(shí)体经济特(tè)别(bié)是战略性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动(dòng)国(guó)资(zī)央企在(zài)中(zhōng)国式现代(dài)化(huà)新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业(yè)体(tǐ)系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改革深化提升(shēng)行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一(yī)季度工(gōng)业和信息(xī)化发(fā)展状(zhuàng)况，表示(shì)下(xià)一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方(fāng)案。一(yī)是营(yíng)造良好产(chǎn)业(yè)发展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部(bù)省协(xié)作(zuò)、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制造(zào)业(yè)外贸企业的支持力(lì)度(dù)，配合有关部门(mén)落实(shí)好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度(dù)不(bù)及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期(qī)回落(luò)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间