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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩(suō)，内(nèi)部结构分(fēn)化(huà)、与终端需求相关的(de)服(fú)务业延(yán)续涨价反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别(jià)

　　物价作为经济(jì)表现(xiàn)的滞后指标，在经济复(fù)苏早期(qī)多(duō)表现相对(duì)低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周期下，经(jīng)济的(de)周期性(xìng)波动，主要(yào)由需(xū)求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经济的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济(jì)走势(shì)大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济(jì)表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商(shāng)品、不(bù)完(wán)全由需求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国(guó)际定价(jià)的大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)回落(luò)，带动交通工具用燃料(liào)等分(fēn)项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相关的(de)商品和服务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自年初以来明显回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步(bù)回(huí)升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加基(jī)数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外(wài)环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油(yóu)等上游(yóu)原材料链条相关价(jià)格回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环(huán)比价格(gé)回落、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信(xìn)制造等部(bù)分(fēn)中下游制造业价格有所回(huí)落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠(kào)近(jìn)终端制造业价(jià)格(gé)有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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