来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形(xíng)势(shì)好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催化下游消费回(huí)暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去(qù)年四季度的(de)“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从(cóng)制(zhì)造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业景(jǐng)气(qì)度较高(gāo)，部(bù)分行业(yè)表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业(yè)景气度(dù)改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需(xū)求(qiú)方(fāng)面，出行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务消费需(xū)求得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消(xiāo)费有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及(jí)地产后周(zhōu)期相关(guān)的可选消费(fèi)也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企稳回升(shēng)。但不同于海外(wài)国家疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在(zài)外需(xū)回(huí)落、国内(nèi)经济(jì)转向高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复苏的(de)力(lì)量并不均衡，行业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们(men)重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度制造业(yè)、交通运(yùn)输(shū)业、房地产(chǎn)业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年(nián)份的(de)复合增速，观察各行业(yè)增(zēng)加值(zhí)变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显回(huí)落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的(de)3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产(chǎn)业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺口。其(qí)中(zhōng)，受益(yì)于居(jū)民(mín)出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给(gěi)水平(píng)恢复(fù)较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房(fáng)地(dì)产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下(xià)游改(gǎi)善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价(jià)格增速）分(fēn)别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来的月(yuè)度数据，首先(xiān)将各(gè)行业增加值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的(de)分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也(yě)呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的(de)特征；食(shí)品制造景气(qì)度有所回落，农副(fù)加(jiā)工行业表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度(dù)有所回(huí)落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍(réng)在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内产业(yè)升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产(chǎn)端(duān)改善幅(fú)度(dù)最大(dà)，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的(de)黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利(lì)水平；石(shí)化(huà)链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及(jí)价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年以来(lái)行业产能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积(jī)压的(de)购房(fáng)、服务性需求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入(rù)提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费(fèi)景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民收入和(hé)消费(fèi)数据看，居民(mín)收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有望带(dài)动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资信心(xīn)正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底(dǐ)。今年(nián)以来，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居(jū)民新增存款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年(nián)第一(yī)季度城(chéng)镇储户(hù)问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业(yè)设备(bèi)投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回(huí)落背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持(chí)装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产造(zào)成一定压力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进(jìn)程已进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国(guó)国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调(diào)整利(lì)差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差(chà)较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日(rì)），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数(shù)、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美(měi)国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了(le)贷(dài)款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政(zhèng)策(cè)来应对(duì)高通(tōng)胀，加息(xī)结束后美联储将需(xū)要在(zài)一(yī)段(duàn)时间内维持利(lì)率(lǜ)稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一(yī)步进入限制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前(qián)景重大不确定性的来(lái)源(yuán)。然而除非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可(kě)能(néng)从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁>2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临时政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提高债务(wù)上(shàng)限并削减支出；正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的经济(jì)关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务(wù)问(wèn)题的新兴市场和(hé)发(fā)展(zhǎn)中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南(nán)、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅(fú)度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来(lái)，乘用(yòng)车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国(guó)债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调(diào)提(tí)振消(xiāo)费持续回升的(de)动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升的动力。接下(xià)来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在(z蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁ài)前列(liè)，着(zhe)力提(tí)升科技自立自强水平(píng)，提(tí)升自主(zhǔ)创(chuàng)新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济(jì)特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改革(gé)深化提升行动组织实施(shī)，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化发(fā)展状况，表示(shì)下(xià)一步将制定实施重点行(xíng)业(yè)稳增(zēng)长的工(gōng)作(zuò)方(fāng)案。一是(shì)营造良好产业(yè)发展环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造业外贸(mào)企业的(de)支持力度，配合(hé)有关部(bù)门落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措(cuò)；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质(zhì)量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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