5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累计(jì)有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这则小公告体现(xiàn)出市(shì)场对这一(yī)“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市(shì)场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实(shí)际上，早在去年底及(jí)今年一季(jì)度(dù)，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位投(什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗tóu)研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题基金发(fā)行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现代(dài)能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的(de)央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构(gòu)成催化(huà)因素的(de)，近(jìn)期银(yín)行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认为(wèi)确实会(huì)成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样(yàng)，博(bó)时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近(jìn)期密集申报的国(guó)央(yāng)企主题基金主要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支(zhī)持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情进一步(bù)上涨的(de)催化剂(jì)。去(qù)年以来(lái)公(gōng)募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和发(fā)行，行情火(huǒ)热下将为市场带(dài)来增(zēng)量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基(jī)金积极布(bù)局(jú)央国企(qǐ)主题基(jī)金，一方面是因为新一(yī)轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)，央(yāng)国企上市公(gōng)司的(de)投资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面(miàn)是落实(shí)公募基(jī)金行业高质量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多(duō)资金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金(jīn)服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革(gé)、服务(wù)实体经(jīng)济和(hé)国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块(kuài)带来(lái)增(zēng)量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特(tè)估行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行(xíng)情明显，中特估和人(rén)工智能(néng)成为(wèi)两大明显的主线，而(ér)新(xīn)能源(yuán)等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基(jī)金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒(héng)直言，自己目(mù)前(qián)重点关(guān)注三大行业(yè)，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或(huò)地(dì)方国(guó)资所在(zài)的行业，民营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企(qǐ)业会进入(rù)一(yī)个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他(tā)过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思路也(yě)非常吻合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特(tè)估的投资机会，判断中特估的(de)机会未(wèi)来(lái)三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也就(jiù)是今年以(yǐ)数(shù)字经(jīng)济和(hé)“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散(sàn)以后，基于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营(yíng)管(guǎn)理价值导向变化，我们(men)判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来(lái)两年(nián)体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层(céng)面可能发生显著正向变(biàn)化的个股提(tí)前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露出不(bù)少基(jī)金在行动。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年年报前(qián)十(shí)大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏股主动型基(jī)金2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓股的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)的市(shì)值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓(cāng)了(le)“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券数(shù)据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型(xíng)公募(mù)基(jī)金对港股央国企的持(chí)股市值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国(guó)特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日(rì)常的(de)投(tóu)研流程和实(shí)践之中，不少基金公司在加大(dà)投研(yán)力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶层设计(jì)改变研究(jiū)员过去(qù)对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力(lì)去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研(yán)究员将自己所覆(fù)盖行(xíng)业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈(tán)到(dào)“认识”上的(de)重视。他表示(shì)，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制机(jī)制(zhì)、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力等方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国元素和发(fā)展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应(yīng)该是(shì)在此基础上构建的具有时代特(tè)征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符(fú)合(hé)国家(jiā)战略导(dǎo)向的估值体系，而不是(shì)简(jiǎn)什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗单套用国(guó)外的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也(yě)是(shì)一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这波行情的(de)机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在(zài)增加(jiā)相关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者(zhě)需(xū)要学习领会并针对原(yuán)有的(de)估值(zhí)体系进行改造，以适应(yīng)现实的需(xū)要。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第(dì)一位的工作，合(hé)理设置指标也(yě)非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体(tǐ)系能(néng)否具备(bèi)长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误(wù)区(qū)，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估(gū)值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企(qǐ)业承(chéng)担社会价值、符合国(guó)家战略发(fā)展的价值(zhí)？首要(yào)任(rèn)务就构建中国特(tè)色的(de)价值(zhí)评价体系，改变从(cóng)以私人股东(dōng)权益(yì)出发，现金流(liú)折现(xiàn)为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价(jià)值。”博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对(duì)于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通(tōng)用规则(zé)，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值(zhí)评价(jià)体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素对企(qǐ)业(yè)稳(wěn)健成长的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科(kē)技(jì)创新(xīn)对提(tí)升企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极作用，这样(yàng)有利于提(tí)高估(gū)值定价(jià)模型的科学性(xìng)和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度(dù)等(děng)等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细(xì)致(zhì)分析(xī)在估(gū)值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他(tā)认为(wèi)其包括产业链上(shàng)下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成本(běn)等，以及在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这些因素(sù)在(zài)对估(gū)值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国(guó)特色的(de)估值体系与传(chuán)统的估值(zhí)体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变(biàn)化，还有估值结论(lùn)和(hé)估(gū)值判断的(de)变(biàn)化，都(dōu)是(shì)为(wèi)了(le)更好地适应中国的市场和经济(jì)特点，提(tí)供(gōng)更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言(yán)，这需要(yào)在实践中进(jìn)行探索，目(mù)前尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可以使(shǐ)用。

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