金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家(jiā)统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近(jìn)日关(guān)于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题就不绝(jué)于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢(huī)复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强(qiáng)以(yǐ)欧美发达(dá)国家举例，疫(yì)情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的(de)加息过(guò)程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中国(guó)通胀水平较(jiào)低可以(yǐ)看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需要经济环(huán)境有明(míng)显(xiǎn)改善、企(qǐ)业(yè)感到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常(cháng)年份服(fú)务业能(néng)创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了(le)100万个岗位，两年加起来少创(c中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵huàng)造了(le)约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在(zài)服务业(yè)仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年的(de)水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵析(xī)，就业相对低迷是有原因(yīn)的(de)，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前(qián)积压(yā)的(de)潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服(fú)务性行业可能(néng)要逐季恢(huī)复，大(dà)概(gài)在今年底回(huí)到疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局(jú)公布3月物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融(róng)数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持续负增长、货币(bì)供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本(běn)面(miàn)和高基数等(děng)因素。邹澜进一(yī)步(bù)解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有(yǒu)力(lì)支(zhī)持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢(huī)复，物流(liú)畅通保障到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和(hé)国(guó)内鲜(xiān)菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度(dù)持续加大(dà)，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节的(de)效应传(chuán)导有一个(gè)过(guò)程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济(jì)数(shù)据(jù)发布(bù)会(huì)上(shàng)，国(guó)家统计(jì)发言(yán)人付(fù)凌(líng)晖就近期市(shì)场(chǎng)热议(yì)的中国(guó)经(jīng)济(jì)是否会陷入通(tōng)缩(suō)进行(xíng)了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国(guó)内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们(men)看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降(jiàng)既(jì)不全(quán)面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业(yè)和其(qí)他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重要的(de)风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居(jū)民(mín)收(shōu)入、居(jū)民(mín)消费倾向、还是(shì)居(jū)民(mín)资(zī)产负债(zhài)表(biǎo)的边际变化而(ér)言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优(yōu)化后都在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通(tōng)缩的认定，其(qí)主要反映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当前的(de)物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对(duì)企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍(réng)在持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现出服(fú)务业(yè)好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制(zhì)了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不(bù)良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观(guān)则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏的(de)本(běn)质是货(huò)币与有效需求(qiú)或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下(xià)行(xíng)空(kōng)间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气(qì)行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回落(luò)多与有效需(xū)求(qiú)不(bù)足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成(chéng)长行业优(yōu)势(shì)凸显。

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