原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕(bì)，整体来(lái)看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家(jiā)上市白(bái)酒(jiǔ)企业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再(zài)创新高，14家(jiā)白(bái)酒上市企业营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首(shǒu)个春(chūn)节动销战后，今年(nián)一季(jì)度(dù)白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业(yè)拿(ná)下两(liǎng)位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白(bái)酒(jiǔ)造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的抗(kàng)压(yā)能力足够强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行业集(jí)中度提升，头部(bù)酒企持(chí)续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一(yī)轮调整周(zhōu)期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而(ér)今(jīn)年(nián)，白酒企(qǐ)业的一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收和利润(rùn)分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势(shì)品牌正在(zài)持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年下降，行(xíng)业集中度不(bù)断提(tí)升，存(cún)量竞(jìng)争格局(jú)下企(qǐ)业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使白(bái)酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代(dài)”背景下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产(chǎn)业经济(jì)增长的(de)主要动力(lì)。年报显示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本(běn)保持了两位数增长，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前(qián)五(wǔ)强净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良(liáng)性(xìng)的增长，疫情(qíng)放开(kāi)后消费场景的多(duō)元化，对于(yú)中国白酒的(de)复兴是一个非(fēi)常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长和快速(sù)发(fā)展的(de)企业(yè)，基(jī)本形成了中高端(duān)驱动增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如(rú)既(jì)往强势(shì)以外(wài)，其(qí)中高端产(chǎn)品销量(liàng)都以(yǐ)超两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌(pái)产(chǎn)品线全价格(gé)带布局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚(jù)焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而(ér)同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产区(qū)的优质产(chǎn)能的(de)释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能(néng)扩建(jiàn)等(děng)项目(mù)，这些都是企业为(wèi)持续保持(chí)结构性增长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并(bìng)且利用自身(shēn)的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场(chǎng)，而(ér)基于品类和(hé)产品的(de)名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据显示，相正、异、新，正异新的区分(xiāng)比(bǐ)较疫情前的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售(shòu)收(shōu)入累计(jì)增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅(jǐn)有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都(dōu)是在各自(zì)省(shěng)内有一定话语权、有较(jiào)大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推(tuī)动(dòng)了二级(jí)梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企(qǐ)分化加(jiā)剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒那(nà)样完(wán)成产品升级和(hé)全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而言(yán)，今(jīn)年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营收9.6正、异、新，正异新的区分5亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报(bào)中表示是因(yīn)为去年同期基数(shù)较高，以及(jí)公司主(zhǔ)动进(jìn)行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其业务(wù)体量和(hé)利润(rùn)出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛利率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈利能(néng)力，但透(tòu)过年(nián)报，白酒的高库存更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库(kù)存增长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦能一(yī)定程度上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家(jiā)上(shàng)市酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同(tóng)负(fù)债下(xià)滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒等(děng)同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩(jì)非常优(yōu)秀(xiù)。但是我们发现整个市场(chǎng)除(chú)了茅台供不(bù)应求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除(chú)茅台以外社会库存很(hěn)大，对白(bái)酒发展来(lái)说存(cún)在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年(nián)下半年(nián)中秋(qiū)节后(hòu)有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面(miàn)的恢复以及社会活动的(de)复苏，会加(jiā)速(sù)去库(kù)存，特别是名酒库存会得到很大(dà)的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台(tái)回(huí)答投(tóu)资者关于库存的问(wèn)题(tí)时就谈到，五粮(liáng)液(yè)产品渠道库存量不(bù)到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态(tài)，尤其在过去(qù)三年，受疫情(qíng)影响线下(xià)消费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看(kàn)，近(jìn)十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存(cún)量产(chǎn)能过(guò)剩是(shì)不争的事(shì)实，未来仍然(rán)是(shì)趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的(de)变(biàn)化(huà)，即使是(shì)疫(yì)情(qíng)后消费(fèi)正、异、新，正异新的区分场景大(dà)规模恢复的(de)前(qián)提下，白酒去库存(cún)依(yī)然需(xū)要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各(gè)环节都(dōu)在(zài)努力，其中最关键(jiàn)的是(shì)，亟需(xū)库存消化(huà)能力(lì)强劲的(de)新渠(qú)道(dào)。可以看到(dào)，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年报(bào)中销(xiāo)售费用(yòng)一(yī)栏的数字在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能(néng)在新(xīn)周(zhōu)期中胜出。

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