2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息(xī)，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自香港投资(zī)基金(jīn)公会(huì)的数据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于(yú)中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)注册的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机(jī)构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人(rén)士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经济(jì)复(fù)苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等其它非美货(huò)币可(kě)能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被(bèi)动收(shōu)紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能(néng)获得的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定(dìng)，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实(shí)现稳定增长，但不(bù)是(shì)快(kuài)速增长。日本方面内(nèi)需跟服务(wù)业获诸(zhū)多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日本(běn)的(de)经济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在(zài)第一季度超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如果下半(bàn)年财(cái)政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要(yào)来(lái)自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是(shì)美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择(zé)，但是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美(měi)经济(jì)的预期。日本(běn)目(mù)前处于一(yī)个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日(rì)本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是(shì)从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产等多(duō)重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因(yīn)素作用下，经济(jì)本身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太强的(de)政策(cè)刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还(hái)是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度最大的(de)阶段已(yǐ)经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价格显著回落(luò)及冬(dōng)季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的(de)政策立场，短期调(diào)整货(huò)币政策区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来(lái)一(yī)年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工(gōng)市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名(míng)义(yì)上进入衰退(tuì)，香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异(yì)常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题(tí)比美国更为(wèi)持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今(jīn)年(nián)余(yú)下时(shí)间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投(tóu)资(zī)者对于国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没(méi)有(yǒu)回(huí)到美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环(huán)境(jìng)带来(lái)冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到(dào)了明年上(shàng)半年才会认(rèn)真的去(qù)考(kǎo)虑降(jiàng)息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是(shì)回落的(de)速度不(bù)够快，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月多次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温和的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低(dī)通胀的决心还(hái)是(shì)非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场对美(měi)联储加(jiā)息的预期(qī)发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四(sì)季度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平(píng)，以实(shí)现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本(běn)急(jí)剧(jù)上升(shēng)，这(zhè)已经在全球资(zī)本市场上(shàng)反映出(chū)来了。不(bù)论(lùn)是美(měi)国的银行(xíng)业还是(shì)高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最近(jìn)一(yī)次(cì)加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三(sān)季度(dù)开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一(yī)次减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的(de)点阵图看(kàn)，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息(xī)后进(jìn)入了(le)观察(chá)期。短(duǎn)期(qī)，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美(měi)国金融体系风险继(jì)续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能(néng)会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济(jì)衰退(tuì)终局确定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期(qī)的(de)利率债、高评级信用债会在大(dà)类资(zī)产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可(kě)能在(zài)下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束(shù)加息周期及随(suí)后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下(xià)，只有经济状况触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现在美联(lián)储加(jiā)息接(jiē)近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高(gāo)位(wèi)几乎总是在最后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来(lái)的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做(zuò)工(gōng)具的(de)大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这(zhè)是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我们需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一(yī)步提(tí)升它的投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政府积极的在(zài)推(tuī)动数字化的进(jìn)程(chéng)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为中国有非(fēi)常(cháng)大的(de)潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节(jié)和推理环节都需(xū)要(yào)消耗(hào)大量(liàng)的算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成的服务器，以及配(pèi)套(tào)的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来(lái)，产业链(liàn)已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的(de)API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大(dà)模型，主要面向(xiàng香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水)to-B类(lèi)的(de)终端(duān)场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地(dì)较为多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局，投资(zī)机(jī)会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户(hù)群体规(guī)模较大、用户的付(fù)费意愿强或(huò)者用户的(de)使用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年成(chéng)立了(le)国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了在数据(jù)方面的(de)投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业的(de)韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题(tí)也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多(duō)中国的科技企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会更关注(zhù)利润和(hé)现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别(bié)是机(jī)器学习与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带(dài)来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理需要大量(liàng)的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的(de)需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据(jù)集和计(jì)算资(zī)源进行(xíng)训练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量(liàng)数(shù)据进行(xíng)训练(liàn)，数(shù)据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工(gōng)智能专家(jiā)及(jí)业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加(jiā)公众对AI技(jì)术研(yán)发的知情权以(yǐ)及(jí)行业自律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认(rèn)识，同时(shí)促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一(yī)定时间观察其(qí)对(duì)社会产生的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能(néng)难以有效(xiào)执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机(jī)构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考在使用过(guò)程中产生的法律规制(zhì)风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在(zài)公有云上面，用户(hù)交互过(guò)程中(zhōng)的(de)数(shù)据可(kě)能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来(lái)越多的企业(yè)客(kè)户(hù)开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署大模(mó)型(xíng)。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信(xìn)诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制性产品的(de)效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法进度上领先于(yú)海(hǎi)外(wài)，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互(hù)联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布《生成式(shì)人工智能(néng)服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务(wù)提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息(xī)保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如何(hé)调(diào)整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别(bié)方面(miàn)，固定收益(yì)或者债(zhài)券(quàn)为(wèi)优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入下半(bàn)年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年(nián)期的美(měi)国国(guó)债(zhài)，它的利率还是(shì)要(yào)往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐(lài)欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资等级的企业(yè)债(zhài)。不看好高收(shōu)益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级(jí)比较低的(de)企业债，它的(de)信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货币都会(huì)得到(dào)支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业(yè)金属(shǔ)持(chí)相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压(yā)力(lì)会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的(de)表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话(huà)说，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们(men)认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较(jiào)大(dà)的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经(jīng)济(jì)出(chū)现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票(piào)。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策(cè)略(lüè)是分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资(zī)策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表现，特(tè)别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济(jì)下行的时候(香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水hòu)也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石(shí)油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于(yú)美(měi)联储停止加息(xī)，美(měi)元的利(lì)差(chà)优(yōu)势(shì)收(shōu)窄，因此我们(men)要(yào)为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股(gǔ)有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分子端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等(děng)大(dà)宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药(yào)；创业板指的(de)吸引力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国(guó)企；契(qì)合数字(zì)中(zhōng)国(guó)建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互(hù)联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入(rù)利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍(réng)然(rán)趋弱(ruò)，但(dàn)在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国(guó)市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了(le)对(duì)高收益债务(wù)的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资(zī)级政府债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国(guó)，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收(shōu)益(yì)率相对(duì)于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质(zhì)量恶(è)化的预期而扩大。

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