5月(yuè)13日，年(nián)内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额(é)超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市(shì)场关(guān)注度(dù)非常(cháng)高(gāo)，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企(qǐ)基金(jīn)在排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构成催化(huà)因素(sù)的(de)，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素就(jiù)是积极(jí)推(tuī)介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基(jī)金的(de)申报发(fā)行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期(qī)密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这样(yàng)的布(bù)局可以更好(hǎo)支持(chí)央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情进一(yī)步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年(nián)以来公募基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多(duō)只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报(bào)和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王(wáng)帅认为(wèi)，公募(mù)基金(jīn)积极布(bù)局央国企主题(tí)基金(jīn)，一方面是(shì)因为新一(yī)轮(lún)深化国企改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的(de)投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将为投资者提供(gōng)更丰富(fù)的工(gōng)具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面是(shì)落实公募基(jī)金行(xíng)业(yè)高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资(zī)金(jīn)参(cān)与央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标(biāo)的和板块带(dài)来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显(xiǎn)，中(zhōng)特(tè)估和人工智能成为(wèi)两(liǎng)大明显的(de)主线，而新能源等前期(qī)热门赛道(dào)股冷却(què)，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章恒直言(yán)，自己目(mù)前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)央企或地方国资(zī)所在的(de)行(xíng)业(yè)，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本(běn)身基本面(miàn)在(zài)今年会(huì)有重大的向上变化(huà)的(de)机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤(méi)炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大(dà)概率这些企业会进入(rù)一(yī)个(gè)提质(zhì)增效(xiào)、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估(gū)是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过(guò)去1至2年研(yán)究投资(zī)思(sī)路也(yě)非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估的(de)投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就(jiù)是今年以数字经济和(hé)“一(yī)带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶段是未来两年(nián)，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基于顶层(céng)设计(jì)对(duì)国央经(jīng)营管理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体现在每一个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的(de)个股(gǔ)提(tí)前(qián)进行布局，比如医药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不(bù)少基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市值比例(lì)，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概(gài)念股，但在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券(qu硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗àn)数据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公(gōng)募基金对港股央国企的持(chí)股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来(lái)的新(xīn)高，港股央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年(nián)四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在(zài)加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机(jī)，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金(jīn)在行(xíng)动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央企构(gòu)建专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其(qí)实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思(sī)路和财务导向(xiàng)的(de)变化(huà)，结合(hé)行业趋(qū)势(shì)和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的(de)认识：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时(shí)代(dài)特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导(dǎo)向的(de)估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业(yè)和公司(sī)，一直(zhí)在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万(wàn)家基(jī)金一直(zhí)非常关注(zhù)传(chuán)统产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变化(huà)，也在增(zēng)加(jiā)相关(guān)行业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行(xíng)中国特(tè)色的估值体系是(shì)资本(běn)市场使命，投资(zī)者需要学习领会并针(zhēn)对(duì)原有的估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适(shì)应现实的需(xū)要。明确该体系(xì)的框架是第一位的(de)工作，合(hé)理设置(zhì)指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资者的(de)认可和实施是(shì)最终(zhōng)该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知误(wù)区，市场(chǎng)化(huà)认可(kě)是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发展要(yào)符合(hé)国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进(jìn)估(gū)值体(tǐ)系之(zhī)中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企的(de)估值方式要(yào)充(chōng)分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业社会(huì)价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的价(jià)值评(píng)价体系，改变(biàn)从以私人(rén)股硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗(gǔ)东权益出发(fā)，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳(nà)入(rù)中国(guó)特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资委指导国(guó)内团队对(duì)于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国际通(tōng)用规则，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司(sī)环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该是(shì)注重(zhòng)企业价值(zhí)的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要(yào)素对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳(wěn)定(dìng)的现金流(liú)、持续增长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提(tí)升企业(yè)内在(zài)价值的积极作用，这样有利于提(tí)高估(gū)值定(dìng)价模型(xíng)的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策(cè)略构(gòu)建等(děng)实务工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选(xuǎn)硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思(sī)维、估(gū)值结(jié)论(lùn)、估值(zhí)判断上有(yǒu)变(biàn)化(huà)，尤其(qí)是(shì)估值(zhí)的方(fāng)法和指标上，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡(héng)量(liàng)、全要素(sù)成本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和(hé)可持续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论(lùn)和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应(yīng)中(zhōng)国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的(de)企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在实践中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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