4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外(wài)贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物(wù)流景气度10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比上行(xíng)3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年(nián)同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指数较(jiào)3月均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去(qù)年(nián)同(tóng)期低基数(shù)提(tí)振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及(jí)车展等(děng)线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民(mín)此前(qián)受抑(yì)制的(de)旅(lǚ)游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的(de)《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数(shù)据(jù)的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预(yù)计当(dāng)月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投(tóu)资(zī)可能(néng)高(gāo)位(wèi)上(shàn10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱g)行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。高频(pín)数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面积较2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地(dì)产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基(jī)数下基(jī)建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回(huí)落(luò)拖累食品价(jià)格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格(gé)200指数(shù)较(jiào)3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义(yì)乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下(xià)行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价(jià)格同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速(sù)可能录(lù)得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化(huà)产业链(liàn)、需求链的格局不断(duàn)优化，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今(jīn)的较强势头(tóu)、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政策性(xìng)银(yín)行金(jīn)融(róng)工具(jù)继续带动(dòng)基(jī)建投(tóu)资(zī)和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及(jí)政府(fǔ)债融资较去年同期(qī)略(lüè)有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民(mín)生和基建相(xiāng)关(guān)支出(chū)有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持(chí)较(jiào)快增长——预计政策性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工(gōng)具仍(réng)是近期准财(cái)政(zhèng)的主(zhǔ)要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏(sū)不及(jí)预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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