事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是(shì)什么？通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的(de)两(liǎng)种类型(xíng)。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内的(de)部分给予活(huó)期利(lì)率，对(duì)超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根(gēn)据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的(de)通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价(jià)，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关存款(kuǎn)实(shí)际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其(qí)一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的(de)理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)通知存款和(hé)协(xié)定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前(qián)尚(shàng)不构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)的开始(shǐ)，源于目(mù)前存款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调(diào)的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)。房地产市(shì)场：地(dì)产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与(yǔ)制造业投资(zī)：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限：国有(yǒu)银(yín)行(xíng)（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构(gòu)执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于(yú)定(dìng)期(qī)，收益率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定(dìng)存期(qī)，支取时需(xū)提前(qián)通知银行，约定支取存(cún)款(kuǎn)的日(rì)期和(hé)金额方能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前(qián)一(yī)天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前七天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面(miàn)向个人和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是指银行(xíng拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗)与客(kè)户(hù)签订(dìng)协议，约定结算账(zhàng)户(hù)的(de)每(měi)日留存(cún)金额，结算账户(hù)每日(rì)余额(é)低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的利率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国(guó)有银(yín)行、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利(lì)率（截(jié)止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份(fèn)行(xíng)挂牌利率未超过央(yāng)行(xíng)新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在(zài)城(chéng)商行(xíng)和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳理过(guò)程中发(fā)现，部(bù)分银行(xíng)个(gè)人通知存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商行通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。目(mù)前超(chāo)过利率新规上限的主要为城商(shāng)行和农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款与普通存款并列，并不(bù)属于单位存(cún)款和(hé)储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范(fàn)围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率(lǜ)上限(xiàn)的设定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上(shàng)行由(yóu)个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月(yuè)居(jū)民存款同比(bǐ)首(shǒu)次(cì)由增转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回(huí)流表外，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期下(xià)行。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水平。而(ér)部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十(shí)年期国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚(shàng)不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自律机制建立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利率，如一年(nián)期(qī)定(dìng)期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零售较上周(zhōu)有所改善，今年(nián)以来累计(jì)同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售同比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般(bān)债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施(shī)策继(jì)续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面(miàn)积(jī)两年(nián)平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基(jī)建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五(wǔ)一假期(qī)及需求(qiú)走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美(měi)国原(yuán)油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自(zì)申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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