美国债务上限危(wēi)机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众(zhòng)议院通过了一(yī)项(xiàng)关于(yú)联(lián)邦政府债务上限(xiàn)和(hé)预(yù)算的法案(àn)，隔日参议院通过，根(gēn)据法案政府开(kāi)支将受到(dào)上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生(shēng)债务(wù)违(wéi)约。根据(jù)美国国会预算办公(gōng)室数(shù)据，目前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比例已超(chāo)过120％，相当于每个(gè)美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上(shàng)，二战(zhàn)以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质(zhì)性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可从市场预(yù)期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制(zhì)作用于(yú)全球金融、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业内人士(shì)对《中国(guó)基金报》记者(zhě)表示，在目前美国(guó)债务上限情(qíng)景下(xià)，中长期看(kàn)美债上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽(hū)视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现将更(gèng)具(jù)韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将重新(xīn)回到(dào)美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年(nián)以(yǐ)来美国(guó)政府(fǔ)债(zhài)务共有22次触及法定上限，每次(cì)债务上限触(chù)及后(hòu)均得到了上调(diào)或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务(wù)上限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上限解决前后(hòu)，标普500指数(shù)最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过(guò)程中，亚洲市场反应参差(chà)，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生(shēng)指(zhǐ)数则(zé)跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财(cái)富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约(yuē)的(de)可(kě)能性非常低，但此前因为市场担(dān)忧发(fā)生发生违约，很多国家和行业都遭(zāo)到抛(pāo)售，但这次亚洲市(shì)场表(biǎo)现相对于美国(guó)和(hé)发(fā)达市场更(gèng)具韧(rèn)性，得益于较佳的(de)盈(yíng)利(lì)增(zēng)长前(qián)景和(hé)具吸(xī)引力(lì)的相对(duì)估(gū)值，尤其(qí)看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(j国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人height: 24px;'>国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人iàn)催化(huà)剂。中国今年首季盈(yíng)利增(zēng)长较去年第(dì)四(sì)季有所改善，有助提振(zhèn)对中国资产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市场策(cè)略(lüè)师赵耀(yào)庭也对记(jì)者表示，债务协(xié)议(yì)的顺利通过消除了美国乃(nǎi)至(zhì)全球面临的一个不(bù)明(míng)朗因素(sù)，进而短暂(zàn)提振(zhèn)市场情绪。中航信托(tuō)宏观策(cè)略总监吴(wú)照银对记者称，因投资(zī)者对两党达成一致有(yǒu)确(què)定的预(yù)期(qī)，所以近期美国(guó)以(yǐ)及全球资本市场(chǎng)并(bìng)没有(yǒu)对美国债务上限问(wèn)题过度(dù)反(fǎn)应(yīng)，整体表现(xiàn)平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国(guó)际证券(quàn)资产管(guǎn)理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从(cóng)中(zhōng)长期的资产配置角度出发(fā)，诸如(rú)美债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多(duō)元化低相关性资(zī)产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组(zǔ)合提供(gōng)下行保(bǎo)护。回顾美(měi)债上限危机历史，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄(huáng)金(jīn)在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因此(cǐ)组合配置中保(bǎo)有一定比例的避(bì)险资产(chǎn)有助(zhù)对冲(chōng)投资(zī)组合波动。”肖令君(jūn)进一(yī)步(bù)阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金(jīn)与美债季度展望中也提到，黄金作为(wèi)典型(xíng)的避险资产，国际金价将有支撑，短期(qī)或继续走高(gāo)，因为(wèi)美(měi)债(zhài)利(lì)率(lǜ)短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定(dìng)性仍(réng)然较高，同时全球整(zhěng)体(tǐ)风(fēng)险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端(duān)危机环(huán)境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一切(qiè)资(zī)产(chǎn)增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因(yīn)此以期权保护组合下行(xíng)风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并非我(wǒ)们的基准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风(fēng)险，做多波(bō)动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美国(guó)经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场(chǎng)的最佳(jiā)非对称对冲策略是做空(kōng)美(měi)国(guó)高评级(jí)银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠杆(gān)、估(gū)值紧(jǐn)绷）和(hé)美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则(zé)对记(jì)者表示，美(měi)债上限的提升，将促进美联储停止紧缩(suō)货币(bì)政策，对(duì)美股也是一大利好。他(tā)还认(rèn)为，美国政府的财政支(zhī)出得到了(le)保证(zhèng)，在(zài)两年内可以继续举(jǔ)债。最近(jìn)两周的美债谈判关键期，美国(guó)三大(dà)股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报(bào)以乐观。可见随着美债上限谈(tán)判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进一步有良好表现。

　　市(shì)场(chǎng)重点(diǎn)再(zài)次(cì)回到

　　美国财(cái)政政策(cè)和货币政策上

　　美国(guó)参议(yì)院(yuàn)已经投票通过债务上限法案，市场关注(zhù)焦点再度回(huí)到美国(guó)未来的财政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联(lián)储仍将(jiāng)贯彻数(shù)据依赖原则，联(lián)储可能会持(chí)续关(guān)注就业数据和(hé)工商(shāng)业运(yùn)行情况，等(děng)待市场(chǎng)自然降温(wēn)至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年(nián)内降息的乐(lè)观预期存在修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖令(lìng)君还(hái)称：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧性好于预期，如(rú)果(guǒ)年核(hé)心(xīn)PCE指标继续反(fǎn)弹走高(gāo)，不排除联储(chǔ)还会(huì)继续加息的可(kě)能，但(dàn)加(jiā)息(xī)周期已(yǐ)接(jiē)近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因(yīn)此预计加息对(duì)市场的冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为，债(zhài)务(wù)上限协(xié)议(yì)通过后，美(měi)国财政(zhèng)部预计(jì)将可于未来7个(gè)月发行逾(yú)6000亿(yì)美元的国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产生显著的(de)吸(xī)力作用。债券收益率或将随(suí)着资(zī)本流出经(jīng)济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则称，接下来美国国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人财政部的工作重点是如何(hé)为美债找到买家，其中(zhōng)有三个重(zhòng)要(yào)看点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债(zhài)；第二(èr)，以中国(guó)为代表的贸易顺(shùn)差国是否(fǒu)购买美债(zhài)；第三，美(měi)国(guó)国内普通家(jiā)庭可能成为购买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析(xī)称，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币(bì)政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美(měi)国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债市场造成(chéng)极大抛压。他(tā)总结(jié)道，美债的重新发行，有可能促使美联储美联储(chǔ)停止加息和(hé)缩表。在5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申明中删除(chú)了(le)此前(qián)暗示未来还(hái)会加息的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议(yì)中(zhōng)美联储(chǔ)是否(fǒu)能(néng)进一步(bù)确认停止紧缩(suō)的态(tài)度。

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