来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)，表述(shù)修(xiū)改为(wèi)“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美(měi)国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健，明确(què)银行风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于(yú)经济(jì)，认为经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来体现；预(yù)计美国(guó)经(jīng)济温和(hé)增长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本次(cì)加(jiā)息(xī)依然(rán)是(shì)共识；认为原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有(yǒu)所改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代g>2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余(yú)额利(lì)率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍(réng)在于通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳(wěn)健。不过表述(shù)修改为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适(shì)度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或(huò)将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策(cè)的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将考虑货币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨(péng)胀(zhàng)的(de)滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以(yǐ)实现一种货(huò)币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领(lǐng)域）。不(bù)过明确(què)指出(chū)，如果(guǒ)美国出现经济(jì)衰退，希(xī)望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或(huò)已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息(xī)会议(yì)时(shí)，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息(xī)，但(dàn)不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上不(bù)需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在(zài)低(dī)位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性(xìng)银行(xíng)发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限，如果没(méi)有达成(chéng)债(zhài)务协议，经(jīng)济后果“高度(dù)不确(què)定”。此前(qián)，美国(guó)财(cái)政部长耶伦(lún)也强调(diào)，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取行动(dòng)提高债(zhài)务上限，美国可能(néng)最早于(yú)6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特别措施(shī)，避(bì)免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国国(guó)会(huì)预算(suàn)办公室5月1日(rì)发(fā)布的最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前(qián)市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降息概率(lǜ)或较低。