原(yuán)本被视为极(jí)其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒上市企(qǐ)业却(què)又(yòu)一次集体刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净(jìng)利再(zài)创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)取得了两位数增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫(yì)情后首个春(chūn)节动销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对白(bái)酒造成了(le)不(bù)可忽视(shì)的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正(zhèng)处于(yú)新一轮调整(zhěng)周期的白(bái)酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒(héng)强

　　根据(jù)中国(guó)酒业协会公(gōng)布的数据(jù)，2022年(nián)白酒行业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一(yī)是优(yōu)势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降，行业(yè)集中度(dù)不断(duàn)提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)内部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背景下(xià)，头(tóu)部酒企成为产业经(jīng)济增长的主要动力。年报(bào)显示(shì)，头部名酒企(qǐ)业(yè)基(jī)本(běn)保持(chí)了(le)两(liǎng)位数增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润(rùn)也在2022年(nián)首次(cì)突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利(lì)润(rùn)208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了良性的(de)增长(zhǎng)，疫(yì)情放开(为什么球星都觉得梅西是最佳kāi)后(hòu)消(xiāo)费场景的多元(yuán)化，对(duì)于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得(dé)了稳(wěn)定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基(jī)本(běn)形成(chéng)了中(zhōng)高端(duān)驱动(dòng)增长的(de)发(fā)展模式，这(zhè)在(zài)年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如(rú)既(jì)往强势(shì)以外，其中高(gāo)端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格带布局，二(èr)三(sān)线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构(gòu)优化的(de)需要，白酒技改扩产推动了(le)各(gè)酒企(qǐ)、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些都是企业(yè)为(wèi)持续保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用自(zì)身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进(jìn)入(rù)寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市(shì)企业财报发(fā)现，除头部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市(shì)企(qǐ)业(yè)中，规模在(zài)40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有3家，分(fēn)别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变成7家，在(zài为什么球星都觉得梅西是最佳)前一(yī)年的6家基础(chǔ)上新增了(le)一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽(huī)酒板块(kuài)的二级梯队，都是在(zài)各自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场(chǎng)规模、省(shěng)外(wài)市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也推动了二级(jí)梯队(duì)的(de)分(fēn)化(huà)加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下(xià)降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明问(wèn)题。举(jǔ)例而(ér)言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表(biǎo)示(shì)是因为去年同期基数(shù)较高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动(dòng)进行了(le)策略调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于(yú)品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白酒上市企为什么球星都觉得梅西是最佳业中，有(yǒu)17家企业毛利(lì)率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利率与上(shàng)年(nián)同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等(děng)企(qǐ)业库存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他(tā)酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公(gōng)司的合(hé)同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同(tóng)比降幅超(chāo)五(wǔ)成(chéng)。截至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展(zhǎn)研究院(yuàn)专家(jiā)、中国(guó)酒(jiǔ)业资(zī)深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了(le)茅(máo)台(tái)供(gōng)不应求(qiú)以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很(hěn)大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他(tā)也表示(shì)，“预计今年下(xià)半年中秋节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了(le)同样的看法，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存(cún)会(huì)得(dé)到很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系(xì)互动平台回(huí)答投资(zī)者关于库(kù)存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不(bù)到一(yī)个(gè)月，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年(nián)，受疫(yì)情影响线下消费场景大减，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来(lái)白酒产(chǎn)量(liàng)在不(bù)断下(xià)降，白(bái)酒产(chǎn)业存量(liàng)产能过(guò)剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋(qū)势之(zhī)一。加(jiā)之消(xiāo)费观念、消费习惯的变(biàn)化(huà)，即使是疫情后消费场景大规模恢(huī)复的(de)前提下，白酒去库存(cún)依然需(xū)要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需(xū)库(kù)存消化能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销(xiāo)售费用(yòng)一栏(lán)的数字(zì)在逐年递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消化得(dé)快，谁的(de)价(jià)格(gé)倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新(xīn)周期中胜(shèng)出。

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