来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势(shì)好转，出行需(xū)求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造业从去年(nián)四(sì)季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动(dòng)去(qù)库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的(de)主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景(jǐng)气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行(xíng)业(yè)库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需(xū)求回落(luò)的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民收入(rù)向上修复(fù)，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确(què)定(dìng)性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有(yǒu)望持(chí)续(xù)修(xiū)复(fù)，家电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期相关的可(kě)选消费也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于(yú)海外(wài)国(guó)家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业(yè)分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前(qián)各行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度制造(zào)业(yè)、交通运输业、房地(dì)产(chǎn)业景气度(dù)明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)为(wèi)3.6％，低(dī)于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二(èr)产业增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去(qù)年(nián)下半年之后外需(xū)转弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民(mín)出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地(dì)产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业(yè)工业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)）与价格（各行(xíng)业工业品价格(gé)增速）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数(shù)据，首先(xiān)将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部(bù)分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处(chù)在(zài)高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特征；食品制造景气(qì)度(dù)有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制(zhì)造行业(yè)表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与(yǔ)高库(kù)存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造(zào)业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材(cái)料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅(fú)度最大，受益于(yú)国内产业升(shēng)级(jí)、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新开工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业(yè)仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金(jīn)属制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石(shí)化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较(jiào)去年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业(yè)产(chǎn)能(néng)持续(xù)扩张有关(guān)，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出(chū)行类消费(fèi)快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快速(sù)恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入(rù)和消费数(shù)据(jù)看，居民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合(hé)增速(sù)看，今年一季度，全国居民人(rén)均可(kě)支配收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来(lái)随着(zhe)服务业(yè)恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增(zēng)量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部(bù)门新增净融资(zī)连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预(yù)期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今(jīn)年(nián)第一(yī)季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结(jié)果显(xiǎn)示(shì)，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位，对制造(zào)业(yè)投资扩产造成(chéng)一(yī)定压力(lì)。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目前(qián)看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产成(chéng)品(pǐn)库存(cún)增速呈(chéng)现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐(zhú)步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据：各(gè)国国债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利(lì)差收窄。本(běn)周美(měi)国(guó)10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调(diào)整利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：<初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程/strong>美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示(shì)近几周(zhōu)美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不确定性增加和(hé)对(duì)流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体物(wù)价(jià)水平温和(hé)上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称，需(xū)要进一(yī)步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一(yī)段时(shí)间内维持利(lì)率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委(wěi)员(yuán)同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一(yī)段路要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而言(yán)通胀风险倾向于(yú)上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势(shì)被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定(dìng)性(xìng)的来(lái)源。然(rán)而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不(bù)太可能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会对(duì)通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致(zhì)。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球半导体(tǐ)制造(zào)市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链，并与(yǔ)美国(guó)和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示(shì)，正在(zài)推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开始就(jiù)债务(wù)上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院共和(hé)党希望(wàng)提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题(tí)的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地(dì)供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4<初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程strong>流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下(xià)行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调(diào)着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的(de)政策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村(cūn)消费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资(zī)委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造(zào)良好产(chǎn)业发展环境，落实落(luò)细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业(yè)的(de)支(zhī)持(chí)力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需(xū)加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强发展动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴(xīng)产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经(jīng)日(rì)历(lì)

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回(huí)落(luò)。

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