近(jìn)期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场热门话题(tí)，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者(zhě)可(kě)从(cóng)中挖(wā)掘盈利能(néng)力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的(de)投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化(huà)、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司(sī)分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北(běi)向资金净流(liú)入(rù)额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报(bào)公布(bù)，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身国企(qǐ)的前(qián)十大的(de)股(gǔ)东行(xíng)业。例如(rú)，一(yī)季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府投资局(jú)等多pp7塑料杯能不能装开水家主权财富基(jī)金(jīn)增持多家国企央企A股上市(shì)公司股票(piào)。例如(rú)科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资(zī)局(jú)一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的(de)前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中(zhōng)国(guó)基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行(xíng)、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不(bù)少(shǎo)国企公司(sī)。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些国企进(jìn)行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资中关于pp7塑料杯能不能装开水中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告(gào)中解释了(le)他(tā)们(men)对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是(shì)可能不(bù)是(shì)大家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不(bù)俗表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原因可能包括：随(suí)着高(gāo)层重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池(chí)子。例如(rú)从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去年年底(dǐ)的平(píng)均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的(de)资本效率还(hái)有很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外(wài)资投资者认(rèn)为国企长期的低(dī)估(gū)值(zhí)为投资(zī)者提供了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价值被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报(bào)告中指出(chū)，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投(tóu)资(zī)者对于能够持续(xù)提供良(liáng)好(hǎo)的股东回报的(de)公司(sī)是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平(píng)均每年的(de)净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目(mù)前来(lái)看(kàn)大部分国企的(de)市净率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国(guó)企如何与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明性(xìng)是全球投(tóu)资者关(guān)注的问题。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的(de)其它问(wèn)题还包括：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何在服务国家战略(lüè)的同时(shí)增强它(tā)的商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善激(jī)励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目(mù)前国企主题(tí)受(shòu)到关注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公司(sī)估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但(dàn)总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将(jiāng)利润分配给股东(dōng)。这些都将成为(wèi)股票价(jià)格的(de)驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资者的角度看，他(tā)们(men)对国企的持(chí)有(yǒu)或(huò)配(pèi)置仍然相当(dāng)保(bǎo)守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的观点是(shì)看好上(shàng)市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注(zhù)经济的私营(yíng)部分(fēn)。随(suí)着事(shì)态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司(sī)估值远远(yuǎn)低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍有资金（例如(rú)中东(dōng)地区的(de)资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过(guò)往被(bèi)认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股价(jià)有了非常(cháng)显著(zhù)的(de)回升，还(hái)有类似的(de)机会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在(zài)面(miàn)前，那么(me)他们已(yǐ)经(jīng)被市场价格(gé)反映出(chū)来，因为(wèi)市(shì)场总(zǒng)是预先(xiān)反应(yīng)。所以我们(men)永(yǒng)远不会(huì)有(yǒu)百分百的(de)确(què)定性或信心。一些积(jī)极(jí)的变化正在(zài)发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市(shì)场我(wǒ)们(men)学到了什么？我们学(xué)到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积(jī)极(jí)的信号(hào)”。投资者需(xū)要一些(xiē)机制(zhì)来(lái)从大量(liàng)的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合(hé)政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理层有改进动力(lì)、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经改善的(de)企业(yè)。同(tóng)时(shí)，这些企业所处的行业整体收益(yì)增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决(jué)定价(jià)格的还是国内投(tóu)资(zī)者。如果(guǒ)外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是(shì)对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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