2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续(xù)加息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股(gǔ)票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投(tóu)资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大(dà)机(jī)构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于(yú)市(shì)场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时(shí)间(jiān)投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区投(tóu)资总监(jiān)及(jí)宏(hóng)观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一(yī)帆(fān)

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地(dì)产等(děng)持续(xù)发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等其它(tā)非美货币(bì)可能(néng)会(huì)获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半年美(měi)国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能(néng)实(shí)现稳定增长，但(dàn)不(bù)是(shì)快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内(nèi)需跟服(fú)务(wù)业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐(lè)观态(tài)度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在第一季度(dù)超出预(yù)期的(de)情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则(zé)有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财(cái)政和地产方面(miàn)有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利率几乎(hū)是(shì)美国和(hé)欧洲的(de)唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日本目前(qián)处于一(yī)个极端宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币(bì)政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我(wǒ)们(men)认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心(xīn)通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计(jì)美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等(děng)多(duō)重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因素(sù)作用下，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的(de)内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大的(de)阶段已(yǐ)经过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未(wèi)来(lái)一年(nián)美国有(yǒu)80％的(de)概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国(guó)银行业(yè)的风(fēng)波提(tí)升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增就业的(de)下降，未来失业(yè)率有抬(tái)升的(de)可能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国(guó)经济(jì)名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国(guó)经(jīng)济(jì)的强势复苏，是(shì)全(quán)球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投(tóu)资者对于(yú)国内经(jīng)济(jì)增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息了。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题(tí)，这都是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境带来冷却(què)经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到(dào)了明年(nián)上半年才会(huì)认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落(luò)，但是回(huí)落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在过去的(de)半(bàn)年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后一次，然(rán)后(hòu)在第四季度开(kāi)始逐(zhú)步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下降和投资(zī)成本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资本市场上(shàng)反映出来(lái)了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了(le)流动性(xìng)和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在(zài)论调还是比(bǐ)较的(de)鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的点阵图(tú)看(kàn)，大部(bù)分美联(lián)储官员都(dōu)认为在(zài)2024年(nián)前不(bù)会(huì)减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地(dì)看问题，应根(gēn)据未来几个(gè)月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进入了观察(chá)期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之(zhī)间(jiān)争(zhēng)取平衡(héng)。后(hòu)续(xù)如果美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继(jì)续(xù)累积(jī)并形成进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信(xìn)用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政策(cè)可能(néng)利好(hǎo)股(gǔ)市，但是(shì)这仅(jǐn)在(zài)没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表现在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期(qī)政府债收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得利好，这是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这(zhè)是我们需要思(sī)考(kǎo)的(de)问题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可(kě)以(yǐ)进一步提升它(tā)的投放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确(què)定(dìng)性是比较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的在(zài)推动数字化(huà)的进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都(dōu)需(xū)要消耗大(dà)量的算力，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服务(wù)器，以(yǐ)及配套的交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公有云上部(bù)署的大(dà)模型，包括模型的API尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系接(jiē)口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的(de)字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花(huā)齐(qí)放的格局(jú)，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在(zài)的目(mù)标用户群体规(guī)模(mó)较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科(kē)技的(de)发展(zhǎn)，今年成立了国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科技(jì)部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的(de)投入，中(zhōng)国的云企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润(rùn)和(hé)现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是(shì)机器学习与深度学(xué)习(xí)模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的(de)数(shù)据集和计算资源进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的(de)系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研(yán)发的知情权(quán)以及(jí)行业(yè)自(zì)律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可(kě)控性(xìng)的高度重(zhòng)视(shì)，这(zhè)有助于提高公众(zhòng)对(duì)此的(de)认识(shí)，同时促(cù)进相关(guān)法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大(dà)的(de)模(mó)型有助于行业理解(jiě)现有模(mó)型的风险与影响，为下一(yī)代模(mó)型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要(yào)一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步(bù)研究(jiū)难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁(xū)暂停开发(fā)更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更多是(shì)出于(yú)对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程(chéng)中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中的(de)数据可(kě)能涉及(jí)到用户隐私(sī)和企业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企业客户(hù)开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法(fǎ)分子(zi)也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息(xī)办公室正式发(fā)布(bù)《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能(néng)服务提供者应(yī尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系ng)该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人(rén)保(bǎo)护、内容(róng)安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们(men)相信在生成式人工智能(néng)领(lǐng)域的监管会日(rì)益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间投(tóu)资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进(jìn)入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国(guó)股(gǔ)票的(de)估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经(jīng)济(jì)开始放缓，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资等(děng)级的(de)企业(yè)债。不看(kàn)好高收益债的(de)原因在于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级(jí)比较低的企业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态(tài)度(dù)，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下(xià)，股票估值压(yā)力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和(hé)中国(guó)复(fù)苏(sū)缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的(de)表现，之后(hòu)可能会(huì)出(chū)现(xiàn)中国优于(yú)欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市(shì)场，在公司(sī)业绩(jì)普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的(de)港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确(què)定性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于(yú)股票。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年一样的(de)股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略：股票(piào)方面，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资(zī)策略(lüè)是(shì)分散(sàn)配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的(de)表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金(jīn)和(hé)石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美(měi)联储停止加息，美(měi)元的利差(chà)优势收窄，因此我们(men)要为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情(qíng)景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端(duān)承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于(yú)需(xū)求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观(guān)环境(jìng)有利(lì)于(yú)权益市场，风格(gé)上(shàng)建(jiàn)议(yì)高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力(lì)相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字(zì)中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元(yuán)也(yě)可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能(néng)源(yuán)供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美(měi)元强势周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国(guó)和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们(men)对(duì)美元(yuán)进一步走弱的预期应(yīng)该会支(zhī)持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了(le)对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美(měi)国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷(dài)质量恶(è)化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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