金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良坦利(lì)中国(guó)首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕(yù)，供给端恢复略快于需(xū)求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发达(dá)国家举例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策(cè)强刺(cì)激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平(píng)较低可(kě)以看得更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入(rù)长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强也指出(chū)，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需(xū)要经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单(dān)有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为(wèi)什么(me)也(yě)没有(yǒu)特(tè)别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现在还处于经济(jì)修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前正常年份(fèn)服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只(zhǐ)创造(zào)了(le)100万个(gè)岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在服务业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有(yǒu)原因的(de)，跟感受(shòu)到的服(fú)务(wù)业在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在增速(sù)上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行业(yè)可能(néng)要逐季(jì)恢复(fù)，大(dà)概在今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局(jú)公(gōng)布3月物(wù)价(jià)数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发(fā)了(le)关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领先(xiān)于经(jīng)济数据，反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融(róng)统计数据有关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央(yāng)行货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩(suō)一般具有物价(jià)水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下(xià)降的特(tè)征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国(guó)物(wù)价仍在(zài)温和(hé)上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应(yīng)量）和社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落是(shì)因为经济基本面和高基(jī)数等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障(zhàng)到(dào)位，特(tè)别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去(qù)年3月国(guó)际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜(cài)价格(gé)反季节上(shàng)涨，也带(dài)来(lái)高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价(jià)回落并存，本质上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧(cè)发(fā)力，去年以来支持稳增长力(lì)度(dù)持(chí)续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和(hé)居(jū)民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际上(shàng)反映出(chū)供需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数(shù)据发(fā)布会上，国家统计(jì)发(fā)言人付凌晖就近(jìn)期市场(chǎng)热议(yì)的中国经济是(shì)否会陷入通缩(suō)进行(xíng)了回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢(huī)复，价(jià)格(gé)带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际(jì)大宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅(fú)较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一个(gè)合(hé)理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数(shù)效应消(xiāo)退(tuì)后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他(tā)不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在(zài)防疫(yì)政策(cè)优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局(jú)部(bù)性、外生性与阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的(de)物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居(jū)民风(fēng)险偏好(hǎo)下降有关。当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业好于工业(yè)、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币(bì)增(zēng)长大幅度(dù)超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需求不足(zú)抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币(bì)与有(yǒu)效需(xū)求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个(gè)原因。经济(jì)预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行业(yè)的稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的(de)回落(luò)多与有效需求广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良不(bù)足相关，在传(chuán)统周期行业广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良(yè)景气(qì)低迷(mí)的环境(jìng)下，产业(yè)周期上(shàng)行的(de)成长行(xíng)业优势凸显。

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