2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自(zì)香港投(tóu)资基金公会的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册(cè)的基金(jīn)中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助(zhù)投(tóu)资者把脉(mài)今年(nián)剩余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济(jì)复(fù)苏步(bù)入(rù)轨道，若(ruò)后(hòu)续房地(dì)产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美(měi)货币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构(gòu)人士(shì)认为人工(gōng)智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司(sī)可(kě)能获得较为确(què)定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能(néng)获(huò)得的贷款增长放缓。虽然(rán)个(gè)人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本(běn)过去(qù)几年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看(kàn)来，日(rì)本(běn)的经(jīng)济表现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果(guǒ)要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一季度(dù)超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道(dào)路(lù)上。如果下半年(nián)财(cái)政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力(lì)主(zhǔ)要来自(zì)外(wài)需减弱和内需恢复尚(shàng)需时(shí)间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制作用会(huì)降低(dī)欧美经济(jì)的预期。日本目前处(chù)于一个极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新任(rèn)日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会维(wéi)持货(huò)币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但中期就(jiù)业(yè)料(liào)将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产(chǎn)等多(duō)重约束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期(qī)性因(yīn)素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力(lì)，并(bìng)不需要太强的(de)政策刺激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利(lì)的修复(fù)，目前都处在一(yī)个(饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃gè)中周期修复(fù)趋势的开端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复(fù)力度最(zuì)大的阶段(duàn)已经过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回(huí)落及冬(dōng)季天气(qì)较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年(nián)内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控制政策进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的下(xià)降(jiàng)，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的(de)通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的强势复(fù)苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一步(bù)好转，增强了(le)投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后一次(cì)加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行出现问(wèn)题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在(zài)整体通胀数据(jù)逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联(lián)储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速(sù)度不够(gòu)快，而且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济(jì)出现(xiàn)一个(gè)温(wēn)和的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发(fā)生了较大波动。目(mù)前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次，然后在(zài)第四(sì)季度开始(shǐ)逐(zhú)步(bù)调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现(xiàn)利(lì)率(lǜ)的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环境(jìng)导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急(jí)剧(jù)上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年(nián)三季(jì)度(dù)开始，美(měi)国将进入(rù)一(yī)个(gè)技(jì)术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调(diào)还是比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定(dìng)的差(chà)距。当(dāng)然，我们要(yào)动态地看问(wèn)题，应根据未来(lái)几个月美(měi)国经(jīng)济(jì)的实际情(qíng)况(kuàng)去做出(chū)调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系(xì)风险继续(xù)累积(jī)并(bìng)形成进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早转向。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会在大(dà)类资产中取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可能在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加息(xī)周期及随后的(de)宽(kuān)松政(zhèng)策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只(zhǐ)有(yǒu)经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹的(de)充(chōng)分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的(de)表现(xiàn)在(zài)美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来(lái)的(de)12个(gè)月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需(xū)要消耗大量(liàng)的算(suàn)力(lì)，涉(shè)及到(dào)的硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯(xīn)片构成(chéng)的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去年年底以(yǐ)来(lái)，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计(jì)算部署、数(shù)据(jù)库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字(zì)段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私(sī)有云上的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来收费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业(yè)内部管理都有(yǒu)非常(cháng)多(duō)可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的(de)格(gé)局，投(tóu)资机会(huì)主要(yào)来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规(guī)模较大、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或(huò)者(zhě)用(yòng)户(hù)的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是(shì)大数(shù)据、硬科技和软科(kē)技的(de)发展，今(jīn)年成立了国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数(shù)据方面的(de)投(tóu)入，中国(guó)的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于历史(shǐ)低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器(qì)学习(xí)与(yǔ)深度学(xué)习(xí)模型）的发(fā)展(zhǎn)将(jiāng)带(dài)来以(yǐ)下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需要大(dà)量的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计(jì)算(suàn)服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需要庞(páng)大的数(shù)据集和计算资源进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的(de)知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是(shì)有其必(bì)要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对人工智能(néng)安(ān)全与(yǔ)可控(kòng)性的高(gāo)度重(zhòng)视，这(zhè)有助于(yú)提高公众对(duì)此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有助于(yú)行业理解现有模型(xíng)的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一(yī)定(dìng)时间(jiān)观察(chá)其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众人(rén)士发起的自(zì)律性暂停可(kě)能难以有效执(zhí)行。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生的(de)法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部(bù)署大(dà)模型(xíng)。另一(yī)方面，不(bù)法分子也更有机(jī)会借助(zhù)生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能服务提(tí)供者应(yīng)该承担信息安(ān)全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资(zī)策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别(bié)方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票(piào)。如果美国(guó)经济(jì)进入(rù)下半年，经济(jì)增长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那么(me)目前美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于(yú)企业(yè)盈利的预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国(guó)的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的(de)原(yuán)因在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看(kàn)跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品(pǐn)：对能(néng)源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件下(xià)，股(gǔ)票(piào)估(gū)值压力会减小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的(de)机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能(néng)会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在(zài)公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素(sù)影响的估值因(yīn)素(sù)带(dài)来的(de)下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃一帆：站在(zài)资产配(pèi)置角度看，我们认为(wèi)美国(guó)的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较出色(sè)，债券也(yě)会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别(bié)是(shì)政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要(yào)是(shì)由(yóu)于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市(shì)场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略(lüè)：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差优势(shì)收(shōu)窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可能(néng)有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情；价(jià)值股(gǔ)分子端(duān)承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深(shēn)300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等(děng)行业(yè)机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股息的(de)优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互(hù)联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行(xíng)业立场。看(kàn)好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前(qián)中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然(rán)低廉(lián)，政策(cè)制定者继续支持经济(jì)增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应该会支持(chí)除日(rì)本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增(zēng)加(jiā)了对(duì)高质量政府债券(quàn)的(de)敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对(duì)增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司(sī)债券收益(yì)率(lǜ)相对(duì)于美国(guó)政府债券的(de)溢(yì)价因信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩大。

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