调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而(ér)能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场的热度(dù)之高也正(zhèng)是由这个逻辑(jí)主(zhǔ)导。然(rán)而，今年与(yǔ)去年的(de)步调明显不一(yī)。期(qī)货日报(bào)记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势上来(lái)看(kàn)，两品种的表现远(yuǎn)超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要原因(yīn)在于两(liǎng)方面(miàn)，一方面由于近期(qī)原油(yóu)大跌，另一方面(miàn)近期成(chéng)品油裂(liè)差下(xià)跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美(měi)的(de)滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落(luò)地(dì)，原油近(jìn)期回补前期缺(quē)口后(hòu)继续下行，对于化工特(tè)别(bié)是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面(miàn)，近期(qī)美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美(měi)国汽油库存在4月份去库(kù)速率(lǜ)减缓，使得市(shì)场对(duì)于美国(guó)调油需求(qiú)的预期(qī)边(biān)际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记(jì)者(zhě)了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年(nián)同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对(duì)偏弱，且去(qù)年调(diào)油逻(luó)辑发生的时间(jiān)在5月发(fā)酵(jiào)、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢雯表示，发生这一现(xiàn)象(xiàng)的原因更多是(shì)始(shǐ)于路(lù)径(jìng)依赖，去年(nián)极(jí)端(duān)的(de)调油(yóu)行(xíng)情使得市场预(yù)期今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在(zài)发生，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价差(chà)大(dà)幅拉升；今年的(de)调油带(dài)来芳烃(tīng)美亚价差(chà)处(chù)于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去(qù)年在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当(dāng)时市场对于(yú)美国高辛烷(wán)值(zhí)调油料(liào)的(de)短缺没有(yǒu)提(tí)早预(yù)期，导致旺季来(lái)临后行情(qíng)一触即发，而经历过去(qù)年的(de)大(dà)幅波动，随(suí)后调油商对于今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持(chí)相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美(měi)国创造套利空间，同(tóng)时(shí)我们从(cóng)去年四季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量保持相对(duì)高(gāo)位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修(xiū)预期，今(jīn)年市(shì)场的调油逻辑在3月份(fèn)就(jiù)启动，提早并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价格(gé)也(yě)在3月中(zhōng)旬开(kāi)始(shǐ)启动，这明显早于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下(xià)旬后就处(chù)于高位徘徊的(de)状态，意味着(zhe)调油逻护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端辑已(yǐ)经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃(tīng)走势存在着(zhe)节奏(zòu)的差异，去年5月(yuè)份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市(shì)场(chǎng)提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不(bù)及(jí)去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美(měi)地(dì)区成(chéng)品(pǐn)油供需(xū)突然变得(dé)紧张，油品(pǐn)裂(liè)解利润非常好，调(diào)油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经(jīng)济(jì)下行压力较大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面也可(kě)以(yǐ)看到，3月(yuè)份(fèn)市场因炒(chǎo)作调油(yóu)需求(qiú)大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油(yóu)品(pǐn)利润却回(huí)落，并拖累形成(chéng)原(yuán)油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌(wū)冲突导(dǎo)致原油的(de)出(chū)口受限以及(jí)疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需(xū)求(qiú)无法匹配，从而导致了(le)美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工(gōng)厂对于(yú)调(diào)油行情有所准备，整(zhěng)体(tǐ)缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银河(hé)期货分析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出行(xíng)旺(wàng)季下(xià)调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求(qiú)增(zēng)加(jiā)下亚美套利利润可观(guān)的(de)经验，部分(fēn)工厂提前(qián)跟美国(guó)工厂(chǎng)签订了长约，今年的出口周期有(yǒu)所提前(qián)。

　　从(cóng)今年(nián)韩国运(yùn)往美国的(de)芳烃(tīng)出(chū)口量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月出口量已达去(qù)年调油季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了(le)解(jiě)，贸(mào)易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业(yè)签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗(chuāng)口打开后(hòu)及时(shí)变更流向。

　　“从(cóng)护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端辛烷值观察(chá)今年调油(yóu)大概率仍(réng)将(jiāng)发生，但是整体对于芳(fāng)烃(tīng)价格(gé)的提振(zhèn)高(gāo)度将(jiāng)极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油(yóu)价波动加剧，近(jìn)期原油(yóu)库存低位(wèi)回升，汽(qì)油(yóu)裂(liè)解价差(chà)回落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油(yóu)优(yōu)势下降，在对(duì)未来(lái)需(xū)求(qiú)的不确定和经济(jì)可能衰(shuāi)退(tuì)的背景下调油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实(shí)则呈现边(biān)际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在(zài)恒力石(shí)化和嘉通能源两(liǎng)套年(nián)产能共500万吨新装置投产和(hé)下游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际(jì)相对(duì)走弱；苯乙烯供(gōng)应(yīng)端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产(chǎn)下北方低价(jià)货(huò)源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端(kù)存及(jí)上游(yóu)纯苯港(gǎng)口库存攀(pān)升(shēng)，二季度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑(jí)边际弱化，但是现(xiàn)在还没(méi)有真正进入(rù)美国汽油的(de)消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预计芳烃估(gū)值仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰退预期以及美联储(chǔ)加息背景下，成品油(yóu)消(xiāo)费(fèi)的成色(sè)或(huò)较预期(qī)大(dà)打折扣(kòu)，芳烃前期相(xiāng)对原油的价(jià)差(chà)高点(diǎn)已(yǐ)经(jīng)看到，调油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换月，市场(chǎng)的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的(de)时间下(xià)市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示(shì)，从(cóng)基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于(yú)大(dà)幅累库(kù)，成本端的(de)扰动(dòng)对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯(chún)苯下游品种(zhǒng)中除了(le)苯(běn)胺盈利(lì)之(zhī)外其他下游盈(yíng)利性不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存去库力度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存偏(piān)高和利润不(bù)佳(jiā)的局面，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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