《基金经理投资(zī)笔(bǐ)记(jì)》宏(hóng)观策略(lüè)系列

　　把(bǎ)脉(mài)经济周期拐点(diǎn) 实现财(cái)富(fù)管理升级

　　作者：魏 凤(fèng) 春（博士），创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家

　　　　  罗 水 星（博士），创金合信基金基金经理(lǐ)

　　乱云飞渡仍从容(róng)

　　上期分享中(zhōng)（查看(kàn)原文），我们提(tí)出了5月是乱花渐欲迷人眼(yǎn)，一个大的背景是市场(chǎng)进入了战略(lüè)相持(chí)阶段(duàn)，进攻和防(fáng)守(shǒu)的理由都不(bù)是非常清晰。周末(mò)中央发布长期的产业政策，基(jī)调是清晰(xī)的，但(dàn)那是诗和远方(fāng)，是(shì)战略性的(de)布局，很多投资者更喜欢(huān)战术性的机会。伯克(kè)希尔哈(hā)撒韦年度股东(dōng)大会在巴菲特的老家奥巴哈举行，吸引了全球投资者(zhě)的(de)目(mù)光(guāng)，投资者总希望可以从中寻(xún)找到投资的(de)秘诀，价值投资的道虽相同，但法、术、器(qì)是(shì)各异的。不仅如此，伯克希尔(ěr)决策者对宏观环(huán)境的担忧，对数字技术的(de)批判(pàn)，很多与会者收获的可能不是清晰的(de)思路，而是在迷宫中(zhōng)又(yòu)多(duō)走(zǒu)了一圈。

　　一(yī)、市场陷(xiàn)入(rù)僵持阶(jiē)段：Sell in May？

　　港股市场有“五穷、六绝(jué)、七翻(fān)身”的说(shuō)法，谨慎的A股投(tóu)资者也开(kāi)始考虑(lǜ)Sell in May,一个很重(zhòng)要的(de)理由是根据(jù)惯例，银(yín)行保(bǎo)险等利(lì)好兑现后往往是市(shì)场开始调整的开始。A股投资历(lì)来是(shì)有(yǒu)季节性的，但这未必(bì)是历史的铁律，比(bǐ)如2022年5月市场在新的政(zhèng)策基调(diào)下开始全面(miàn)大反攻。我们需要因(yīn)时而变，投资者(zhě)需要(yào)考虑到当(dāng)前的(de)市场背景已经和(hé)之前(qián)有(yǒu)很大的不同。当(dāng)前市(shì)场进入战略(lüè)僵(jiāng)持阶段的一个重要(yào)理(lǐ)由是除了逻辑推演(yǎn)，很多重要问题很(hěn)难用清晰的事实(shí)来验证。谨慎(shèn)的投(tóu)资者(zhě)往往是见好就收或(huò)者谋定而后动(dòng)，因此(cǐ)才(cái)有了上述的猜测。

　　市场不清楚(chǔ)的地方在哪里呢(ne)？

　　第一，从内(nèi)部(bù)看(kàn)，市(shì)场已经(jīng)提前(qián)交易了政(zhèng)策(cè)的方向，而且今年国内的政策本(běn)身也不(bù)是大开大合。新出(chū)台的政策更多地在落实上(shàng)，较少新的提法。

　　第二，从(cóng)外部看(kàn)，美(měi)联储(chǔ)依然在(zài)通胀(zhàng)、就(jiù)业数据、金融数(shù)据和(hé)增长数据传递的混乱王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产(luàn)信息(xī)中纠结。

　　第三，从投资(zī)主线看，数字(zì)经济和(hé)中(zhōng)特估依然既有政策、也有业绩或(huò)者有(yǒu)未来(lái)预(yù)期的业绩(jì)改善，但短期游戏(xì)、传媒、中特估与其(qí)他板块分化较为极致，也(yě)是(shì)不争(zhēng)的事实(shí)。除了这两条主线(xiàn)外，金融、消(xiāo)费和公用事业有(yǒu)反(fǎn)弹，但难以成(chéng)为持续的(de)配(pèi)置主(zhǔ)题，新(xīn)能源(yuán)崩坏的筹码(mǎ)预(yù)期也决定了(le)反弹的脆弱性。

　　第(dì)四，从(cóng)交(jiāo)易行为看，投资(zī)者并未形(xíng)成一致预期。随(suí)着一季报(bào)的披露，市(shì)场(chǎng)阶段性发挥(huī)了对盈利现实的定价效率。具(jù)体(tǐ)表现为，业绩出现一定修复和表现(xiàn)有韧性(xìng)的金融、中药、电力、中特估主题以(yǐ)及TMT中的游戏传媒等表现较好，家电此前(qián)也(yě)有一(yī)定表现(xiàn)。不过(guò)，随着(zhe)业绩的公布反而出现了一(yī)定的买(mǎi)预(yù)期卖(mài)现实的(de)操作。当(dāng)然(rán)，相对而(ér)言市场也有(yǒu)定(dìng)价效率(lǜ)不(bù)稳定的一面，同样是业绩修复或有韧性的农林牧渔、新(xīn)能源和消(xiāo)费板(bǎn)块，整体表现(xiàn)则一般。

　　二、市(shì)场僵持的原(yuán)因(yīn)：一(yī)季报显(xiǎn)示企业盈利仍在(zài)磨(mó)底阶段

　　短期(qī)市(shì)场(chǎng)的核心矛盾在于(yú)缺乏特别明显的亮(liàng)点，TMT主线前期(qī)超额收益过于(yú)显著，目前除了游戏、传(chuán)媒一枝独秀(xiù)外，其他TMT细分(fēn)领域阶段性有所(suǒ)回调(diào)。中特估(gū)相关的基建、银行、石油、出版等(děng)板(bǎn)块(kuài)盈(yíng)利有(yǒu)支(zhī)撑(chēng)、估(gū)值也较低，因此(cǐ)在最近市场调整的时候整体表现较好。在(zài)这两条我(wǒ)们看好的全年主线之外，市(shì)场部分(fēn)定价(jià)了一季报行情，但核心问题在于当前盈利(lì)仍处在(zài)磨底阶(jiē)段。扣除金融和两(liǎng)桶油，A股的盈利(lì)还在(zài)下滑，这意味(wèi)着短(duǎn)期盈(yíng)利很难撑起(qǐ)A股系(xì)统性的行情。所以，我(wǒ)们(men)看到(dào)这两(liǎng)条主线之外其他业绩尚可(kě)的板块(kuài)，整(zhěng)体反(fǎn)弹的幅度都相(xiāng)对有限。消费的盈利(lì)有(yǒu)一定的修(xiū)复，而市场由于(yú)前期的悲观情绪尚未(wèi)对其定价(jià)，这(zhè)可(kě)能蕴含阶段性交易机会。

　　三、战略性布局(jú)是清(qīng)晰而明确的：政策(cè)关注产业升级和人的问题

　　近期国内也(yě)处于一个会议密集召开的阶段，政(zhèng)治局(jú)会议(yì)、中央财经委会议和国常会(huì)相继召开。决策层对于当前经济复(fù)苏动力不足、复苏势头不稳的问题，有着清(qīng)醒的认识(shí)，短(duǎn)期的工作重(zhòng)点是(shì)恢(huī)复和(hé)扩大需求，但同时也明确不会再走老(lǎo)路——不会通过低水平的债务扩(kuò)张来刺激经济，而是聚焦实体经济(jì)的产业升(shēng)级，推进(jìn)产(chǎn)业智能化(huà)、绿色化、融合王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产化。

　　现代(dài)产(chǎn)业体系下的融合(hé)发展

　　这次财经委会议的一个新(xīn)提法是“坚持三次产业融合发展，避免割(gē)裂对立(lì)；坚持推动传统产业转型升(shēng)级，不能(néng)当成‘低端(duān)产业(yè)’简单退(tuì)出”，这个提法很(hěn)重要。我(wǒ)们去年底强调接下来(lái)一(yī)段(duàn)时间的政策需要强调(diào)均衡性和(hé)系统性，才能形成(chéng)经济发展的合力。卡脖子的领域要重(zhòng)点(diǎn)支持和发展(zhǎn)，但是经济(jì)的运行是(shì)一个(gè)完整(zhěng)的系统，生产和消费、实(shí)体(tǐ)经济和(hé)金(jīn)融支撑(chēng)、高科(kē)技领域和低技术领(lǐng)域、融(róng)资-设计-制造—物(wù)流-销售-服务等(děng)各方面需要协调发展(zhǎn)，大家的信心慢(màn)慢恢复、收入慢慢恢复，才能够真正把需求拉动起(qǐ)来。不能够孤立、片面(miàn)地理解和(hé)执(zhí)行政(zhèng)策，毕竟(jìng)即使是(shì)芯片这么最高(gāo)科技的领域，它的下游(yóu)需求(qiú)也主(zhǔ)要(yào)来自消费(fèi)电子(zi)产品中的手机、汽车、智(zhì)能家居王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产等(děng)等，没有需求的(de)拉动，产业的发展就缺乏良性循(xún)环(huán)的基(jī)础。

　　高质量的(de)人才(cái)红(hóng)利

　　另外，最近政策(cè)讨(tǎo)论的(de)一个重点是人，作(zuò)为投(tóu)资生产(chǎn)拉动核心的企(qǐ)业家、作为人力资源重点的(de)人才、承载民族未来的新生人口、需要关注(zhù)的老龄人口(kǒu)。当前中国(guó)的发(fā)展(zhǎn)逐(zhú)渐(jiàn)从资本和劳动要素(sù)拉动转向人(rén)力资源拉动，技(jì)术(shù)创新(xīn)成为能否突破内外部(bù)约束的关键。技术(shù)创(chuàng)新能力取决于制(zhì)度保障下(xià)的主观能(néng)动性，在经历了过去几年的非常态(tài)之后，在内外部不确定性的制约下，如(rú)何让当前每(měi)个主(zhǔ)体充满信(xìn)心、充满(mǎn)主观能动性(xìng)，是政策的重心。以人工智(zhì)能为(wèi)代表(biǎo)的数(shù)字经济大发展，有(yǒu)可(kě)能能够(gòu)帮(bāng)助我(wǒ)们适(shì)当缩(suō)小国际竞争中(zhōng)人力资源的(de)差距(jù)，这需(xū)要从(cóng)一个更(gèng)高的角度理解人(rén)工(gōng)智(zhì)能和数(shù)字经(jīng)济。

　　四、乱云(yún)飞渡仍从容：乱战之后的(de)投资(zī)路径

　　5月(yuè)的市场，看起来是战略僵持阶段的(de)乱(luàn)战(zhàn)。接下(xià)来的政(zhèng)策力度和效果有(yǒu)多大、盈利(lì)能否实(shí)质性的反弹、经(jīng)济复(fù)苏的斜率是否面临趋缓的(de)压力(lì)、海外的潜(qián)在(zài)风险到底有多大(dà)、美(měi)联储(chǔ)到底下(xià)一步面临的是什么样的经济形势等，投资者希望渐次判断(duàn)上述一系列的重要问题的程度，并据此进(jìn)行(xíng)布(bù)局。

　　从这个意义上讲(jiǎng)，5月交易机会可能更均(jūn)衡、但也更脆(cuì)弱，当前可能是(shì)一(yī)个布局(jú)的好(hǎo)阶段，而未必(bì)会是收获的阶段。投资(zī)者需要多(duō)一点耐心，风浪越大(dà)，下一次的鱼越贵(guì)。

　　“乱(luàn)云飞渡仍从容”，这是我们从巴(bā)菲(fēi)特历次股东大会上看(kàn)到价值投(tóu)资者很重要的一(yī)个特质(zhì)，即我们提倡(chàng)的“道”。市场(chǎng)的乱(luàn)是暂(zàn)时的，随着事(shì)实的清(qīng)晰，投资路径也将会非(fēi)常明确。这个路径，我(wǒ)们(men)从产业(yè)视角(jiǎo)做了一下梳理，供投(tóu)资(zī)者参(cān)考(kǎo)。

　　具体(tǐ)而言：投资的(de)上限(xiàn)是产(chǎn)业现代化，科技自主(zhǔ)可用(yòng)，数字化、高端(duān)化与智(zhì)能(néng)化(huà)是明确的诗(shī)与远方，需(xū)要进行战略布局(jú)。投资的下限是(shì)避免系统(tǒng)性的风险(xiǎn)，在现代化的产业转型中，当前蕴藏风险(xiǎn)和未来跟不上历(lì)史步伐的产业(yè)是不能(néng)进行战略布局的。投资的中间状态是周期与(yǔ)消费(fèi)行业，是(shì)战术性的布局。

　　产业视(shì)角下的投资(zī)路线图(tú)

　　【了(le)解作者】

　　魏凤(fèng)春博士，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家(jiā)，投委会委(wěi)员兼秘(mì)书长，宏观(guān)策(cè)略配置部总监(jiān)，兼(jiān)任MOMFOF投(tóu)研总部总(zǒng)监，南(nán)开大学经济学(xué)博士，清华大学管理科学(xué)与(yǔ)工程(chéng)博士后。学(xué)术研究(jiū)与教学以及宏观经济走势、金融产品(pǐn)分析等实务领域(yù)经验丰(fēng)富、成果(guǒ)卓著(zhù)。从业(yè)23年以(yǐ)来，一直致力于在周期(qī)波动的框架内运用财政(zhèng)的视角解构(gòu)宏(hóng)观经济(jì)的运行，将中(zhōng)国(guó)经(jīng)济看作一份资产，通(tōng)过资(zī)本(běn)资(zī)产定价的方(fāng)式来确定(dìng)其(qí)价值与风(fēng)险(xiǎn)。

　　罗水星博(bó)士，创金合信基(jī)金(jīn)经理、首席宏观分析(xī)师(shī)，2022年2月(yuè)加入创金合信基金。此前履职博(bó)时(shí)基金(jīn)，负(fù)责宏观策略、宏观政策(cè)、大类资产(chǎn)配置与择(zé)时研究。武(wǔ)汉大学学士(shì)，上海财(cái)经大学经济学硕(shuò)士、博士，中(zhōng)国(guó)社科院经济(jì)学博士后，学术论文多发(fā)表于国际SSCI英文核(hé)心经济学期刊。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产