美(měi)国债务上限危机暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过了(le)一项关于(yú)联邦政(zhèng)府债(zhài)务上(shàng)限和(hé)预(yù)算的法案，隔日(rì)参议院通过，根据法案(àn)政府开支将(jiāng)受到上(shàng)限制约直至(zhì)2024年结(jié)束(shù)，但(dàn)可以避(bì)免发生债务(wù)违约。根据美(měi)国国会预算办公室数据(jù)，目前美国联邦(bāng)债务规模约为(wèi)31.46万亿美(měi)元，占其(qí)国内(nèi)生产总(zǒng)值(zhí)比例已超过120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成(chéng)本等机制作用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多(duō)位业(yè)内人士对《中(zhōng)国基(jī)金报》记者表示，在目(mù)前美国债(zhài)务上(shàng)限情景下，中长期(qī)看美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将更具(jù)韧性，而市场关注的重点也将重(zhòng)新(xīn)回到(dào)美联储的(de)货(huò)币(bì)政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府债(zhài)务共有22次(cì)触及法定上(shàng)限，每次债务上限(xiàn)触及后均得(dé)到了(le)上(shàng)调或暂停，只是(shì)经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解(jiě)决(jué)前(qián)后，标(biāo)普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限解决前后(hòu)，标普500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而(ér)在(zài)本(běn)次债(zhài)务危(wēi)机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创(chuàng)1990年以(yǐ)来新高，香(xiāng)港恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富(fù)管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻(chè)底(dǐ)违约的可能性非常低，但(dàn)此前(qián)因为市场(chǎng)担(dān)忧(yōu)发生(shēng)发(fā)生违约，很多(duō)国(guó)家和行(xíng)业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市(shì)场表现相对于美国和发(fā)达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具(jù)吸引(yǐn)力的相(xiāng)对(duì)估值，尤(yóu)其(qí)看好中(zhōng)国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中国(guó)今年首季盈利增长较(jiào)去(qù)年(nián)第四季(jì)有(yǒu)所改善，有助提振对(duì)中国(guó)资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日本除外(wài)）全(quán)球市场策(cè)略师赵耀庭也(yě)对(duì)记者表示，债务协议的(de)顺利通过消除(chú)了(le)美国乃(nǎi)至全球面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提(tí)振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴照(zhào)银对记者称，因投资者对两党达(dá)成一致(zhì)有确定的预期，所以近期(qī)美国以(yǐ)及全球资(zī)本(běn)市场并没(méi)有(yǒu)对美国债务上限(xiàn)问题过度反应，整体(tǐ)表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽(hū)视

　　目前(qián)来看，主流大类资产对于美债危机的叙(xù)事反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产管理部总经(jīng)理兼投(tóu)资总(zǒng)监肖令(lìng)君对记者表示，从中(zhōng)长期的资(zī)产(chǎn)配置角度出发，诸(zhū)如美债上限等(děng)类(lèi)似的尾部风险俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大事(shì)件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多(duō)元化低相关性资产配置、二是(shì)支(zhī)付保险费的另(lìng)类策略，为组合提供(gōng)下(xià)行(xíng)保(bǎo)护。回顾美(měi)债上限危(wēi)机(jī)历史，看到避(bì)险资(zī)产(chǎn)如美元(yuán)、美债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈现明显的(de)超(chāo)额(é)收(shōu)益(yì)，因此组合配置中保(bǎo)有一定比例的(de)避(bì)险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君(jūn)进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典(diǎn)型(xíng)的避险资产(chǎn)，国际(jì)金价将有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为(wèi)美债(zhài)利率(lǜ)短期内仍会(huì)高位震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不(bù)确定性仍然(rán)较高，同时(shí)全球整(zhěng)体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另(lìng)一方面，极端(duān)危机环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如(rú)2020年3月(yuè)极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避(bì)险(xiǎn)资(zī)产随(suí)同风险资(zī)产(chǎn)一起下跌，因(yīn)此以期(qī)权(quán)保(bǎo)护组(zǔ)合下行风险(xiǎn)是另一种方(fāng)式(shì)。美(měi)债违(wéi)约(yuē)并(bìng)非我(wǒ)们的基(jī)准假设(shè)，如果出(chū)现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及(jí)做(zuò)空风险资产的衍(yǎn)生(shēng)品策略(lüè)将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用(yòng)市场的(de)最(zuì)佳(jiā)非对(duì)称对冲策略是做空(kōng)美国(guó)高评级银(yín)行（评级下调(diào)、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊则对(duì)记者表示(shì)，美(měi)债上限的提升(shēng)，将促进美(měi)联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也(yě)是一大利好。他(tā)还认(rèn)为，美国(guó)政府的财(cái)政支出得到了保证(zhèng)，在两年(nián)内可(kě)以继续举(jǔ)债。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观(guān)。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘(chén)埃俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大(āi)落定(dìng)，美(měi)股仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美(měi)国参议院(yuàn)已经投票通过债务上(shàng)限法(fǎ)案，市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点再度回(huí)到(dào)美国未来的财(cái)政政策和(hé)货币政策(cè)上(shàng)。肖令君认(rèn)为(wèi)，如(rú)果未出现黑(hēi)天鹅(é)事件，预计联储(chǔ)仍(réng)将贯彻(chè)数(shù)据依赖原则，联储可能会(huì)持续关(guān)注就(jiù)业(yè)数据(jù)和(hé)工商业(yè)运行情况(kuàng)，等待市(shì)场(chǎng)自(zì)然降温至浅萧条后再开启降息，年内(nèi)降息(xī)的(de)乐(lè)观预期(qī)存在修(xiū)正可能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称(chēng)：“从经济数据上(shàng)看(kàn)，美(měi)国经(jīng)济韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不(bù)排除联储还会继续加息(xī)的(de)可能，但加息周期已接近(jìn)尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会(huì)改变(biàn)，因(yīn)此预(yù)计加息(xī)对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为，债务上限协议(yì)通(tōng)过后，美国财政部(bù)预计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿(yì)美元的(de)国债。随(suí)着市场流动(dòng)性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债(zhài)券收益(yì)率或将(jiāng)随着资(zī)本流(liú)出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国财(cái)政部的工作重点是如何为美(měi)债找到买(mǎi)家(jiā)，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联(lián)储现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接(jiē)下来(lái)是否要(yào)调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美(měi)债；第二，以中国为(wèi)代表的贸(mào)易顺差国是否购(gòu)买(mǎi)美债；第三，美国国内(nèi)普(pǔ)通家庭可能成为购买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表周期，接下(xià)来是(shì)否要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售美债。如(rú)果美联储缩表卖出(chū)美(měi)债，美国(guó)财政部发行美债（向(xiàng)市场(chǎng)卖出(chū)）这(zhè)无疑会给美(měi)债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可(kě)能促使美联储美联储(chǔ)停止加息和缩(suō)表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未来还(hái)会加息的措辞，需要关(guān)注6月(yuè)利率决议中美联储是否能进一(yī)步(bù)确认停止紧缩的态度。

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