近期“中(zhōng)特估”成为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机(jī)构加强研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资(zī)机构(gòu)认(rèn)为：国企已成为“市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回(huí)报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成(chéng)为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前(qián)十大公(gōng)司分别吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流入(rù)额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公司财报(bào)公布，不少全球主权投(tóu)资(zī)机构(gòu)跻身国(guó)企的前(qián)十大的股东行业。例(lì)如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资(zī)局等多家主权财富基金增(zēng)持(chí)多家国(guó)企央企A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季(jì)度增持(chí)了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基(jī)金截(jié)止4月底的前(qián)十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前(qián)十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华(huá)润置地、中银(yín)航(háng)空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这些国什么是等量关系式，什么是等量关系四年级(guó)企进行了幅(fú)度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成为什么是等量关系式，什么是等量关系四年级焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公(gōng)司(sī)的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次(cì)国(guó)企改革事关(guān)重大。而资本市(shì)场显然已经关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平(píng)常，中国(guó)中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问(wèn)津的防御(yù)性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预(yù)期也尚(shàng)可，但(dàn)是(shì)可能不(bù)是大家热衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年(nián)截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包括中石(shí)化、中国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部(bù)门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公(gōng)司(sī)的股东回报等标准，不(bù)少国企公司(sī)在过去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例(lì)如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这说明(míng)国企公司的(de)资本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的外资投资者认为(wèi)国(guó)企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者(zhě)会重估国企的(de)投资者价值。投资者(zhě)对于能够持(chí)续提(tí)供良好的(de)股东回报(bào)的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年(nián)的(de)平(píng)均每年的净资产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因(yīn)之(zhī)一。除了房地(dì)产行业，目前来(lái)看大部分国企的市(shì)净率(lǜ)低于(yú)私(sī)营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者互(hù)动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者(zhě)关注的(de)其(qí)它问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战略的(de)同(tóng)时增强它(tā)的商业(yè)效率，如何(hé)改善激励措施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革(gé)的成效仍待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示(shì)，目前(qián)国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充分的(de)理(lǐ)由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经从极低的(de)水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企业的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果(guǒ)公司能够继续(xù)改善他们的(de)财(cái)务表现，提(tí)高每(měi)股盈利(lì)水平和(hé)利(lì)润增长，并(bìng)通过股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如(rú)果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点(diǎn)是看(kàn)好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外(wài)资投资(zī)组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同行。不排(pái)除有些公(gōng)司(sī)会受到地缘(yuán)政治因(yīn)素(sù)，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无(wú)趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非(fēi)常(cháng)显著(zhù)的回升，还有类(lèi)似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资(zī)都(dōu)必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那(nà)么(me)他们已经被市场价(jià)格反映出来，因(yīn)为市场总是预(yù)先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不会(huì)有百分百的确定性或(huò)信心。一些积(jī)极的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的(de)重要一课就(jiù)是(shì)：跟随政府的政策(cè)投资。中国的(de)国企已经迎(yíng)来了积(jī)极的信号”。投资(zī)者(zhě)需要一些机制来(lái)从(cóng)大量的国有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到(dào)符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企业所(suǒ)处的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定价格(gé)的还是(shì)国内(nèi)投资者。如果外(wài)国(guó)投资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对(duì)国(guó)有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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