2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)高企，美(měi)联储持(chí)续(xù)加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的(de)数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机(jī)构代(dài)表接受本报(bào)采访解析他(tā)们对(duì)于(yú)市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时(shí)基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等(děng)持(chí)续(xù)发(fā)力(lì)，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要(yào)么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半年美国(guó)经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)看来，日本的经济(jì)表现不会太(tài)差，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济复苏(sū)在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前(qián)市场对中(zhōng)国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的(de)期望，尤其是在(zài)第一季度(dù)超出(chū)预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对于(yú)欧美经济的(de)预期则有所保留。我们(men)认(rèn)为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财(cái)政和地产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来(lái)自(zì)外需减弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需时(shí)间(jiān)，市(shì)场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作(zuò)用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本目前处于一(yī)个极端宽松货(huò)币(bì)政策(cè)拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维(wéi)持货币(bì)政策不(bù)变的(de)策(cè)略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期(qī)就业(yè)料将(jiāng)持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多重约束(shù)因素缓和、以崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读及周期性(xìng)因素作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要太强的(de)政(zhèng)策(cè)刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长还(hái)是企(qǐ)业盈(yíng)利的(de)修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植田和(hé)男维持(chí)宽松的(de)政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银(yín)行(xíng)业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提(tí)高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国(guó)经济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的(de)经济(jì)表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保持这(zhè)一(yī)水平。中(zhōng)国经(jīng)济的(de)强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步好(hǎo)转，增强了投资者对(duì)于国内经济(jì)增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最后一次加息(xī)了。虽(suī)然说通(tōng)胀还(hái)没(méi)有回到(dào)美(měi)联(lián)储的(de)政策(cè)目(mù)标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到(dào)了明年上半年才(cái)会(huì)认真的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的速(sù)度(dù)不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低(dī)通胀(zhàng)的决(jué)心还(hái)是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第(dì)四(sì)季(jì)度开(kāi)始逐(zhú)步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上反映出(chū)来了。不论是(shì)美国的银行(xíng)业还是(shì)高收(shōu)益债券领域，都出现(xiàn)了(le)流动性和短期成本上(shàng)升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年(nián)三季度(dù)开始，美国(guó)将进入(rù)一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会有一次(cì)减息。但是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部(bù)分美联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据(jù)未来(lái)几个月美(měi)国经济的实际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储加息后(hòu)进入了观(guān)察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继续(xù)累积(jī)并形成进一(yī)步的(de)风险事件，可(kě)能会(huì)推(tuī)动(dòng)联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会(huì)在大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降(jiàng)息(xī)50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结(jié)束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股(gǔ)市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而至时成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的(de)表(biǎo)现在(zài)美联储加息接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在最后一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来(lái)哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以进一步提(tí)升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府积极的(de)在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读成(chéng)的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年年(nián)底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品，一(yī)类是公(gōng)有云上(shàng)部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计(jì)算(suàn)部署、数据(jù)库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景(jǐng)落地较(jiào)为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案(àn)例(lì)，在(zài)未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的(de)格局，投(tóu)资机(jī)会主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜在的(de)目标用(yòng)户(hù)群(qún)体(tǐ)规模较大、用(yòng)户(hù)的(de)付费(fèi)意(yì)愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到(dào)，中国(guó)高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局(jú)，国务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了(le)在数(shù)据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流(liú)，从而产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来(lái)以下方面(miàn)的投(tóu)资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训(xùn)练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这将带(dài)动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云(yún)计算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数据集(jí)和(hé)计算资源进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云(yún)服务商的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术(shù)研发的(de)知情(qíng)权(quán)以及行业(yè)自律是有其必(bì)要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显示(shì)出行业(yè)内对人工智能安全(quán)与(yǔ)可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的(de)模型有助于行业理解(jiě)现有模(mó)型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要(yào)一定时(shí)间观(guān)察其对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可(kě)能(néng)难以有效执(zhí)行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展方(fāng)向(xiàng)出现了偏(piān)差，而(ér)更多(duō)是(shì)出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生(shēng)的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公(gōng)有云(yún)上面，用户交互过(guò)程中的数据(jù)可(kě)能涉及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业(yè)机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越多的(de)企业客户(hù)开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈(zhà)骗(piàn)的效(xiào)率、研发(fā)限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管(guǎn)层(céng)在立法进(jìn)度上(shàng)领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能(néng)服(fú)务管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能(néng)服(fú)务提供者应该(gāi)承(chéng)担信息安(ān)全主体责任，做好个(gè)人(rén)信息保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安(ān)全管理等(děng)工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè)略如(rú)何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增(zēng)长速度持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么(me)目前美国股票(piào)的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市(shì)场方(fāng)面：股票的(de)部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告(gào)诉我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美(měi)国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因在于：当经(jīng)济表现越(yuè)来(lái)越差的时(shí)候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应(yīng)债券价格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲货(huò)币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略(lüè)现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类资(zī)产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估(gū)值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不(bù)大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中国(guó)优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较(jiào)大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的(de)港股表现有背(bèi)离(lí)基本(běn)面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存(cún)在较大(dà)的不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会(huì)较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年一样的(de)股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们(men)的股票(piào)投资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投(tóu)资策略(lüè)：整体而言，我们(men)认为今年债券的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的表现，特(tè)别是政(zhèng)府债券和(hé)投资级别的债券，能够提(tí)供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即(jí)使在经济下行的时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石(shí)油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要(yào)是由于(yú)供给端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差优(yōu)势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带(dài)来的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好利率债及高(gāo)评(píng)级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整体回(huí)落石(shí)油等大宗商品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融(róng)地产，标配消费和(hé)医药(yào)；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳(wěn)定、高股(gǔ)息的(de)优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速(sù)改善期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段(duàn)性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元(yuán)也可能启动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定(dìng)者继(jì)续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调(diào)就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除(chú)日本(běn)以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美(měi)国的(de)衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价(jià)），而公(gōng)司债(zhài)券收益率相对于(yú)美国(guó)政府债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大。

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