近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利(lì)润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下子(zi)公司兴福(fú)电子(zi)公布科(kē)创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其(qí)电子(zi)级磷(lín)酸产(chǎn)品是半导体加工过程(chéng)中的(de)关键材料，公司客户包括长江存储(chǔ)、华虹集(jí)团、中芯(xīn)国际等，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客(kè)户竟然是可口可乐，这(zhè)也无意间透露(lù)了(le)一个冷知识——可口可乐生产过程(chéng)中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常(cháng)规的食品(pǐn)级磷酸，还(hái)用到了(le)更高纯度(dù)的(de)电子级磷酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子间接控股股东(dōng)还与第(dì)二大股东有可复活的(de)对赌协(xié)议。且其(qí)中一条比较少见(jiàn)，即(jí)在兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事(shì)从事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司(sī)磷(lín)酸产品按照纯度(dù)等级分为电子(zi)级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷(lín)酸可(kě)分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯(chún)度等级由高到(dào)低分别为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面(miàn)板级(jí)磷酸(suān)＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示(shì)，兴福电子在生(shēng)产电(diàn)子级磷(lín)酸、电子级(jí)硫酸的(de)同时(shí)会(huì)产生部分食品级磷酸、工业级(jí)硫酸等(děng)产(chǎn)品。其中2022年(nián)食(shí)品级磷酸的主营业(yè)务(wù)收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年第(dì)二大客户(hù)为可(kě)口可(kě)乐(lè)，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销售内容为(wèi)磷酸(suān)产品。这(zhè)个销售金(jīn)额比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电子级(jí)磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还(hái)销(xiāo)售给可口可乐公司、化工品贸易(yì)商等其(qí)他(tā)行业(yè)客户。由(yóu)于(yú)可口可乐(lè)公司对磷酸产品(pǐn)的品质要求(qiú)高于一般(bān)的食品级磷酸，公司(sī)销售给可(kě)口可(kě)乐公司的磷酸产品等(děng)级(jí)实际为符合(hé)食品(pǐn)级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的(de)营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有(yǒu)三个(gè)看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会(huì)计差(chà)错更正及追溯调整，比如兴(xīng)福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整(zhěng)后为-2167.05万(wàn)元，变动不(bù)小。

　　第二(èr)个点为(wèi)，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人(rén)对记者表示(shì)，非(fēi)经常性损益是指公司发生的与经(jīng)营业务无直接关系，或是虽(suī)与经营业(yè)务(wù)相关，但由(yóu)于其(qí)性质、金(jīn)额(é)或发生频率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性(xìng)损(sǔn)益后，兴(xīng)福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　第(dì)三个点为，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业(yè)务毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子(zi)2021年和(hé)2022年的有关(guān)毛利率，已经超(chāo)过申报稿列举(jǔ)的同行(xíng)业可比公司平均水平。对此，兴福电(diàn)子在申报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客(kè)户的产品认(rèn)证及批量供货(huò)，毛利率水平较(jiào)高的集成电(diàn)路用湿电子化学品(pǐn)销售(shòu)收(shōu)入占比(bǐ)持续(xù)提升，且公司根据(jù)部分产品原(yuán)材料价格(gé)上涨(zhǎng)情况适时调(diào)高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较(jiào)高水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利(lì)率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未(wèi)来(lái)是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控股股东为上(shàng)市公(gōng)司(sī)兴发集团，其直(zhí)接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福(fú)电子的间接控(kòng)股(gǔ)股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福电子第(dì)二大股(gǔ)东为国(guó)家集(jí)成(chéng)电(diàn)路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发与国家集成电路基金(jīn)二(èr)期之间存在对赌协议(yì)。虽然随(suí)着兴福电子(zi)IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购权和(hé)随售权存在可以(yǐ)“复活(huó)”的条件，且其中(zhōng)一(yī)条比较少(shǎo)见，即“兴(xīng)福电(diàn)子(zi)正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合(hé)格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑(huò)，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还(hái)是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果(guǒ)是(shì)指通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内没有(yǒu)上会结果的企业比(bǐ)较少，但不是没有例外。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶段的合合信(xìn)息和先正(zhèng)达，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏(lán)目显示，20家提交(jiāo)注册的企(qǐ)业中有(yǒu)2家受(shòu)理日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个(gè)？如(rú)果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中，又会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此(cǐ)计(jì)算，兴福电(diàn)子达到的目(mù)标估值为54亿元。值(zhí)得一提(tí)的(de)是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴(xīng)福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作(zuò)用后，15家(jiā)战略投资者(zhě)的增值(zhí)率为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何(hé)？

　　兴福(fú)电子重大(dà)经常性(xìng)关(guān)联采购主要(yào)系向关联方采购黄磷、液体三(sān)氧化(huà)硫等(děng)原材料、电力(lì)等能源以(yǐ)及建(jiàn)筑工程(chéng)服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重大(dà)经(jīng)常性关联采购金额（不含建筑工(gōng)程服务采购(gòu)）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比(bǐ)重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间(jiān)接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原(yuán)材料的(de)关联采购(gòu)占比较高。比如(rú)，报告期(qī)内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额(é)的(de)比例(lì)分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫(liú)关联(lián)采(cǎi)购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示(shì)，在主营业务方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴发集团合并报表(biǎo)范围内唯一从事湿电子化学品相关业务(wù)的主体，与兴(xīng)发集(jí)团及其控制的其他公司主营(yíng)业务及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没(méi)有(yǒu)在申报稿中对(duì)2023年第一季度业(yè)绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度(dù)营(yíng)业收入(rù)为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归母(mǔ)净利润为(wèi)4.49亿(yì)元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表示(shì)，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是(shì)受(shòu)市场供需变化(huà)影响(xiǎng)，自2022年下半年(nián)以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价(jià)格(gé)持续下跌，在今年一季度跌(diē)幅(fú)扩大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本(běn)线。在(zài)价格下跌过程中(zhōng)，公(gōng)司上(shàng)述(shù)产(chǎn)品产销(xiāo)量同比均出现大幅(fú)下(xià)滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及(jí)湿(shī)电子化学品，即(jí)公司湿电子化学(xué)品、特种(zhǒng)化学品、食品(pǐn)添加(jiā)剂(jì)等成长性(xìng)产品市场需(xū)求(qiú)总体良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公(gōng)告(gào)显示(shì10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米)，湿电子化学品(pǐn)2023年第(dì)一季度平均售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度(dù)统计口径不太一样(yàng)，销(xiāo)量数据不太好(hǎo)找，所以不太好具体判断(duàn)湿电(diàn)子(zi)化(huà)学(xué)品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的(de)业(yè)绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法(fǎ)违规方(fāng)面，兴(xīng)福电(diàn)子曾受到宜(yí)昌(chāng)市(shì)猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无证(zhèng)建(jiàn)设房屋，总违法(fǎ)建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股(gǔ)东兴(xīng)发集(jí)团的副(fù)总经理(lǐ)赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月被上交所予以监(jiān)管(guǎn)警示的决(jué)定，原因(yīn)是赵勇(yǒng)交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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