原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企(qǐ)业营收净利再(zài)创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在(zài)打(dǎ)响疫情后首个春(chūn)节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业拿(ná)下两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过去三年，外部环(huán)境对(duì)白酒(jiǔ)造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的(de)抗压能力足够强大，经(jīng)营稳(wěn)定(dìng)，且引导行(xíng)业结(jié)构(gòu)性增(zēng)长。但(dàn)随着白酒行业(yè)集中度(dù)提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌(pái)难以(yǐ)望其(qí)项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间(jiān)，正(zhèng)处于新一轮(lún)调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个(gè)共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利(lì)润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的表(biǎo)现之(zhī)一是(shì)优势品牌正在(zài)持续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内(nèi)部强者恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业经济增(zēng)长的主要(yào)动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基(jī)本保持了(le)两位数增长，20家白(bái)酒上市(shì)企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多(duō)元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴(xīng)是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在(zài)过去(qù)取得(dé)了稳定增长和快(kuài)速发展的企业，基(jī)本形成了中高端驱动增长的发(fā)展模式，这在年(nián)报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上(shàng)除高(gāo)端一如既(jì)往强势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全价格带布局(jú)，二三(sān)线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同都(dōu)在进行(xíng)产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质产能(néng)的释放。20家上市(shì)企业中(zhō五斤等于多少克，五斤等于多少克千克ng)，贵州茅(máo)台(tái)、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技改、产能(néng)扩建等项(xiàng)目，这些都是(shì)企业为持(chí)续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会(huì)持续走强，并且利用自身的品牌与品质(zhì)优势(shì)，进一步挤压(yā)非(fēi)名酒市场，而基(jī)于品类和产(chǎn)品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为今世缘、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变成(chéng)7家，在(zài)前一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的(de)二级梯队，都(dōu)是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大(dà)市场规模(mó)、省外市场开拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了(le)二(èr)级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么(me)像古井(jǐng)贡酒那(nà)样完成产品升级和(hé)全(quán)国(guó)化布局(jú)，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金(jīn)流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也能说明(míng)问(wèn)题。举例而言，今年(nián)一季(jì)度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示(shì)是因为去年(nián)同期基(jī)数较高(gāo)，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行了策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下(xià)，其业(yè)务(wù)体量(liàng)和(hé)利(lì)润(rùn)出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损(五斤等于多少克，五斤等于多少克千克sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道(dào)等多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同期相比增长，金(jīn)种子(zi)、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强(qiáng)的盈利能力(lì)，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五粮(liáng)液(yè)紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基本(běn)都在两位数以上。

　　合(hé)同负债(zhài)情况亦(yì)能一定程(chéng)度上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债(zhài)下(xià)滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但(dàn)是我们发现(xiàn)整个(gè)市场除了茅台供不应求以外，其他(tā)产品都(dōu)存在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外(wài)社(shè)会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋(qiū)节(jié)后有望成为酒业重(zhòng)回(huí)正(zhèng)轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问五斤等于多少克，五斤等于多少克千克题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法(fǎ)，他认为，随(suí)着国家经济面的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库(kù)存(cún)会得到很大的缓(huǎn)解，但(dàn)是(shì)区(qū)域中小企业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者(zhě)关系互动(dòng)平(píng)台回(huí)答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销放缓，造(zào)成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十(shí)年(nián)来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业存量产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)是不争的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯的(de)变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢复的(de)前提(tí)下，白(bái)酒去库存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全(quán)行业各环节都(dōu)在努力(lì)，其(qí)中最关键(jiàn)的(de)是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新(xīn)渠道。可(kě)以看到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在(zài)逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消化得(dé)快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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