来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开(kāi)会议(yì)，分(fēn)析(xī)研究当前经(jīng)济形势和经济工作。今(jīn)年以来，经济增长好(hǎo)于预期。不(bù)过当(dāng)前经济恢复性好转，内生动力还不强(qiáng)，需求(qiú)仍然不(bù)足。所以，稳(wěn)增长基调(diào)延续，短期政策不太可(kě)能(néng)转向收(shōu)紧，但是面(miàn)对高质(zhì)量发(fā)展要求(qiú)，也没(méi)增量刺激(jī)政策。未来扩大(dà)需(xū)求主要(yào)依靠(kào)自发(fā)修复消费，主动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会(huì)议首(shǒu)先强调了今年的成绩，即(jí)“经(jīng)济(jì)增(zēng)长好于预期”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐步恢复，经(jīng)济发展呈现回升向好态势”。从一季度(dù)公布(bù)的数(shù)据看(kàn)，确实(shí)好于去年(nián)四季度时的预期(qī)。但随后(hòu)会议也提(tí)到“经济运行好(hǎo)转主要是恢复(fù)性的，内生动力还不强，需求仍然(rán)不(bù)足”。这也(yě)使(shǐ)得经济转(zhuǎn)型升(shēng)级面(miàn)临(lín)新的阻力，推动高质量(liàng)发展仍需要(yào)克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的理解是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度(dù)有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的(de)增速，还(hái)有(yǒu)较大(dà)的差距(jù)。所以，经(jīng)济仍需(xū)政策呵护。尤其是(shì)一季(jì)度降准后，就业压力仍然存在(zài)，我们认为政策短期(qī)不会转向收紧(jǐn)。“恢(huī)复和(hé)扩大需求”是当前经(jīng)济持续回升(shēng)向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没(méi)增量(liàng)刺激(jī)

　　面对高质量的发展要求，会议强调经济要实现“质的(de)有效提升(shēng)”和“量的合理增长”。这(zhè)一点和去年经济工(gōng)作会议精神一(yī)致。这(zhè)也意味着(zhe)稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济(jì)运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会(huì)预期持续(xù)改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的(de)方式，会(huì)议(yì)要(yào)求“把发挥(huī)政策效力和(hé)激发(fā)经营主(zhǔ)体活力结合起来(lái)”。我们的(de)理解是，下一阶(jiē)段更(gèng)多通过激发(fā)市场化(huà)的力量去(qù)推(tuī)动经(jīng)济修复，通(tōng)过改革开放的方式激发高质量的增长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类所有(yǒu)制企业公(gōng)平竞争、共同发展(zhǎn)的法律(lǜ)法规(guī)障碍(ài)和隐性壁垒(lěi)。各类企业都要(yào)依法合规经营。要下决心从根(gēn)本上解决企(qǐ)业账款拖欠(qiàn)问题(tí)。总体而言，政策刺激空间(jiān)有限，主要(yào)还(hái)是以提振信心和预期、激发(fā)活(huó)力(lì)为主要手段，让(ràng)经济自发的(de)内生修复<陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌strong>。

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　　扩需求：自发(fā)修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资

　　会(huì)议提出，积极的(de)财政政策要“加力提(tí)效”，稳健的货币政策要(yào)“精准有力”，延(yán)续了去(qù)年12月会议的表述。对于政策的要求(qiú)陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌，本次(cì)会议强调“形成扩大(dà)需求的合力”，而去年12月会(huì)议的相关表述(shù)是“加强(qiáng)各类政策协调(diào)配合”，这(zhè)说明扩大(dà)需求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方(fāng)面，自(zì)发(fā)修复(fù)消费。“要多(duō)渠(qú)道增(zēng)加城乡居民收入(rù)，改(gǎi)善(shàn)消费(fèi)环境(jìng)，促进文化(huà)旅游等服务(wù)消费”。提(tí)高消费，主要还是靠居(jū)民劳动收入的自然修复(fù)。另一(yī)方(fāng)面，主动稳(wěn)定投资。尤(yóu)其是基建投资，是政府主动(dòng)稳增(zēng)长(zhǎng)的(de)重点。会议提到，在超大特(tè)大城市(shì)积极稳步推(tuī)进城中村改造(zào)和“平急两用”公共(gòng)基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商(shāng)投资放在更加重要的位(wèi)置，稳住外(wài)贸外资基本(běn)盘。要支持有条件的自贸试验(yàn)区(qū)和自由贸易港(gǎng)对接国际高标准经贸(mào)规(guī)则，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代化产(chǎn)业体系(xì)要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体(tǐ)经济(jì)”，这(zhè)里的实(shí)体经(jīng)济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自立(lì)自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势(shì)，加快推进(jìn)充(chōng)电桩、储能等设施建设和配套电网改造(zào)”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营(yíng)造创(chuàng)新生态”，也提(tí)到(dào)了“重视(shì)防范(fàn)风险”。我们认(rèn)为，人工智能发展到一定程度(dù)，监(jiān)管措施也必然会跟上。此(cǐ)外，在互联网领域，要(yào)推动平(píng)台企业(yè)规范健康(kāng)发展，鼓励(lì)头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险(xiǎn)也是(shì)重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小银行(xíng)、保险(xiǎn)和(hé)信托机构改(gǎi)革化险工作(zuò)”；再次强(qiáng)调房住不(bù)炒(chǎo)，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控(kòng)新增隐性债务”。我们认为，房地产产(chǎn)业链、中小金融机构的(de)风险出清，仍是大势(shì)所趋(qū)，地方(fāng)债(zhài)务的风险(xiǎn)也(yě)需要化(huà)解。所(suǒ)以(yǐ)今年和去年最大的不同(tóng)是疫情(qíng)影响减(jiǎn)弱，其他(tā)方面的经济问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二(èr)季(jì)度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制。

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