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　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的(de)服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期(qī)下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动，主要由需求(qiú)端(duān)驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周期(qī)性波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般(bān)滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和(hé)外需(xū)拖(tuō)累部分(fēn)商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食(shí)品和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全(quán)由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给(gěi)充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价的大(dà)宗(zōng)商品价格回(huí)落，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动部(bù)分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等(děng)服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环(huán)比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环(huán)比明显上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料(liào)和(hé)加(jiā)工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延(yán)续回(huí)落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游(yóu)原材料(liào)链条(tiáo)相(xiāng)关(guān)价(jià)格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工(gōng)、燃(rán)气(qì)供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游(yóu)制造业价格有所回落(luò)，但(dàn)文教(jiào)娱(yú)制品等(děng)靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金(jīn)证券(quàn)股份有限公司

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