5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份(fèn)额总额超过(guò)20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市(shì)场关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底(dǐ)及(jí)今年一季度，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题(tí)成为(wèi)市场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)发(fā)行，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科(kē)技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化(huà)因素的(de)，近期银行股大涨的一(yī)个催化因(yīn)素就是积极(jí)推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的(de)催化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在(zài)向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密(mì)集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企(qǐ)的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行情进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基金(jīn)发(fā)行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场(chǎng)带(dài)来增量资金，有望(wàng)推动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公(gōng)募(mù)基(jī)金积(jī)极布局央国企主题(tí)基(jī)金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国(guó)企上市(shì)公司(sī)的投(tóu)资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为(wèi)投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的工具(jù)以(yǐ)参与中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久到(dào)央国企投资。另一(yī)方面是落实公募基(jī)金行业(yè)高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革(gé)、服务实(shí)体经(jīng)济和(hé)国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估(gū)和(hé)人工智能成为两大明(míng)显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能(néng)源等前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下(xià)，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三(sān)大行业(yè)主要是央企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身基(jī)本面在今年(nián)会(huì)有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的(de)下(xià)跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质(zhì)增(zēng)效、释(shì)放业(yè)绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年研究投(tóu)资思路也(yě)非常吻(wěn)合，为在(zài)下(xià)半年抓住这波中特估的(de)投(tóu)资机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会(huì)未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营(yíng)成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一(yī)个央国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向(xiàng)变化(huà)的个股提前进(jìn)行(xíng)布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显露(lù)出不(bù)少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的(de)持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影响，估计(jì)了各基(jī)金主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的市(shì)值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的(de)偏(piān)股主动型基(jī)金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持(chí)有“中特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季度(dù)买(mǎi)入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公(gōng)募基(jī)金对港股央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市(shì)值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的(de)比重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻(kè)影响基(jī)金公司的投研，落(luò)实到(dào)日常的(de)投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司(sī)在加大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金(jī中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久n)经理(lǐ)何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设(shè)计改变(biàn)研(yán)究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国(guó)央企，并(bìng)且(qiě)需要利用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多花精力去(qù)进(jìn)行(xíng)跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融(róng)通基(jī)金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构(gòu)建专门的股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国(guó)央企经营思路和财务导(dǎo)向的(de)变化(huà)，结(jié)合(hé)行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通(tōng)过(guò)深入学(xué)习，对“中特估”有了(le)更深刻(kè)的认识(shí)：首(shǒu)先(xiān)要认识(shí)市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力(lì)等方面所(suǒ)体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特(tè)征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在(zài)此(cǐ)基础上构建的具有时代特(tè)征和中国特色(sè)、符合国家战略(lüè)导向的估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国外的(de)传统(tǒng)估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直在发(fā)生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特(tè)估(gū)这(zhè)波(bō)行(xíng)情的(de)机(jī)会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估(gū)值体系(xì)是(shì)资本市(shì)场使命，投(tóu)资(zī)者需要(yào)学习领会并针对原有的(de)估值体系进(jìn)行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是第一位的(de)工(gōng)作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最(zuì)终该体系能否具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的(de)拔估值是(shì)很大的(de)认知误区(qū)，市(shì)场化(huà)认(rèn)可是基(jī)本的常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估(gū)值(zhí)体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的(de)社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值(zhí)，目前已经形成了(le)初步(bù)的企业社(shè)会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符合国家战略发(fā)展的价值(zhí)？首要任务(wù)就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系(xì)，改变从以私人(rén)股东权益(yì)出发，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来国资(zī)委指导国内(nèi)团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合国际通用规(guī)则(zé)，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业(yè)价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的(de)现金(jīn)流、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技创新(xīn)对提升企(qǐ)业(yè)内在价值(zhí)的(de)积极作用，这样有利于(yú)提高估(gū)值定(dìng)价模型的(de)科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策(cè)略构建(jiàn)等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认(rèn)为其包括产业(yè)链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场竞争力(lì)和(hé)可持续发展等各种因素与企业(yè)价值的(de)关(guān)系(xì)。这些因素在对估值(zhí)结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色的(de)估值体系与(yǔ)传(chuán)统的估值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变(biàn)化，还有估值结论和估(gū)值判(pàn)断的变化，都是为了更好地(dì)适应中国(guó)的市场和经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言(yán)，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的(de)指标可以使用。

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