调油逻辑提(tí)振成(chéng)本(běn)价格，从(cóng)而能(néng)够推(tuī)升芳烃价(jià)格，去年(nián)二(èr)季(jì)度芳烃市场的热度之(zhī)高也(yě)正(zhèng)是由(yóu)这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年(nián)的(de)步调明(míng)显(xiǎn)不一(yī)。期货日报记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势(shì)上来看，两品种的表现远超(chāo)市(shì)场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

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　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两方面，一(yī)方(fāng)面(miàn)由于近期原(yuán)油(yóu)大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞(fēi)表示，由于(yú)欧(ōu)美的(de)滞涨(zhǎng)格局，以及美国(guó)的(de)加息(xī)预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期(qī)再(zài)起(qǐ)。而原油供应(yīng)端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回补前期缺口后继续下(xià)行(xíng)，对于(yú)化工特(tè)别是与之相关性相(xiāng)对较强的(de)PTA形成成(chéng)本(běn)塌陷(xiàn)。成品油裂差方(fāng)面，近(jìn)期美国(guó)汽柴油(yóu)裂差出现下(xià)滑，同时美国汽油(yóu)库(kù)存(cún)在4月份去库速率减缓，使得市场对于美(měi)国调油需(xū)求(qiú)的预期边(biān)际(jì)弱(ruò)化，对(duì)于芳烃(tīng)的支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的(de)需求支撑起了芳(fāng)烃(tīng)调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比(bǐ)，今年芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发(fā)生的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是(shì)在汽油(yóu)旺季到来之(zhī)前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢雯(wén)表示(shì)，发生(shēng)这一现象(xiàng)的(de)原(yuán)因(yīn)更多是始于(yú)路径依赖，去(qù)年极端的调油行情使(shǐ)得市(shì)场预(yù)期(qī)今年(nián)调(diào)油(yóu)逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油商提前准备(bèi)原(yuán)料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑(jí)是调油(yóu)实实在在(zài)发生，反映在(zài)MX、PX美亚价(jià)差大(dà)幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳(fāng)烃美亚价差处(chù)于往(wǎng)年同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱毁掉一个老师最好的办法和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大(dà)。

　　郑邮飞告(gào)诉记者(zhě)，今年芳烃(tīng)调(diào)油(yóu)逻辑与去(qù)年在细节(jié)与节奏(zòu)上又(yòu)有差异(yì)，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美(měi)国高辛烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预(yù)期，导致旺季来(lái)临后(hòu)行情一触即(jí)发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已(yǐ)经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价差(chà)一直保(bǎo)持相(xiāng)对高位(wèi)，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时我们(men)从去(qù)年四毁掉一个老师最好的办法季(jì)度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃(tīng)的数量(liàng)保持相对(duì)高(gāo)位可(kě)以一(yī)窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检(jiǎn)修预(yù)期，今年(nián)市场(chǎng)的调油(yóu)逻(luó)辑在(zài)3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估值(zhí)打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于(yú)去年。但我们(men)也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意(yì)味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融融(róng)达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年(nián)芳烃走(zǒu)势存在(zài)着节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要(yào)时期，而今年市场提(tí)前到(dào)3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻(luó)辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美(měi)地区成品油供需突然变得紧张，油(yóu)品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问(wèn)题是欧美经济下行(xíng)压力(lì)较大，油品需求面(miàn)临走弱(ruò)，从盘(pán)面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需(xū)求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲突导致(zhì)原油的出口受限以及疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往(wǎng)美国，原料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价格的大(dà)幅走(zǒu)高。今年看(kàn)工厂对于调油行情有所(suǒ)准备，整体缺(quē)量(liàng)需(xū)求(qiú)将不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银(yín)河期货分(fēn)析(xī)师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调(diào)油需求被(bèi)赋予期(qī)待，然而有了去(qù)年二季度调油需求增加(jiā)下亚美套利利润可观的经(jīng)验，部(bù)分工(gōng)厂提前(qián)跟美国(guó)工厂签(qiān)订了长约，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出(chū)口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调油季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了(le)解，贸易(yì)商今(jīn)年(nián)与亚洲PX生产(chǎn)企业签(qiān)订合同(tóng)多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大概率仍将发(fā)生，但是整体对于(yú)芳烃价格的提振高度将极(jí)大(dà)可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际(jì)油价(jià)波动加剧(jù)，近期原(yuán)油库(kù)存低位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调(diào)油优势下降(jiàng)，在对未来(lái)需求的不确(què)定和经(jīng)济可能衰退的背景(jǐng)下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际(jì)走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期(qī)流通(tōng)货(huò)源紧张的局面(miàn)在恒(héng)力石化和(hé)嘉通能(néng)源(yuán)两套年产能共500万吨(dūn)新装置投产和下游消费走弱的(de)影响下(xià)逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利(lì)润不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口(kǒu)库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进入美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬(xún)开始美国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但(dàn)是在当前衰退预(yù)期(qī)以及美联储加息背景下，成(chéng)品(pǐn)油(yóu)消费的成色或较预期大打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃前期相对(duì)原(yuán)油的价差高点已经看到，调油逻辑再继(jì)续(xù)大幅(fú)发酵(jiào)的概率降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为(wèi)，后期芳烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回(huí)归自(zì)身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场(chǎng)的交(jiāo)易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的时(shí)间(jiān)下市场博(bó)弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下(xià)游品种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺盈利之外(wài)其他(tā)下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去(qù)库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高(gāo)和利润(rùn)不佳的(de)局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的(de)驱动或较乏(fá)力。

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