金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证券在近日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比(bǐ)如一些地方小银(yín)行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的(de)低利率放贷(dài)现象也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一(yī)个(gè)是中央讲中特(tè)估(gū)和国企改革，银(yín)行作(zuò)为(wèi)资产(chǎn)规模最(zuì)大的国企(qǐ)行业(yè)，按政策导(dǎo)向要(yào)提高资产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利(lì)有利(lì)于银(yín)行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融(róng)让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让利(lì)之下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的改(gǎi)变(biàn)对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好，有利(lì)于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债务风(fēng)险周(zhōu)期(qī)相关，现(xiàn)在已(yǐ)进(jìn)入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已经连续(xù)10个季度下降了(le)，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存(cún)在(zài)滞后性。目前市场还(hái)没(méi)充分意识(shí)，银(yín)行股价(jià)刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部(bù)分投(tóu)资(zī)者对于地(dì)产(chǎn)和城(chéng)投风(fēng)险有担(dān)忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不良率影响较小；而(ér)且(qiě)中国经过对债务(wù)风险的分部(bù)门(mén)处理(lǐ)，地(dì)产上下游的(de)很(hěn)多(duō)行(xíng)业的债(zhài)务风险已经解决(jué)。总体上银行(xíng)不(bù)良率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别(bié)是(shì)中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修(xiū)复(fù)。此外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银行股估值被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估(gū)值不会再(zài)有太(tài)多(duō)影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对(duì)银行息差有(yǒu)比较正向的催(cuī)化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未如市场预期(qī)一样出现明(míng)显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构(gòu)从(cóng)交易层(céng)面罗列了(le)一下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业会(huì)成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视(shì)提高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资(zī)或(huò)股权投资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持(chí)续性(xìng)，海通国(guó)际证券(quàn)给予肯(kěn)定态度。该机(jī)构认(rèn)为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪(xù)，在(zài)没(méi)有经(jīng)济衰退和政策打压(yā)的情况下银行股不(bù)会(huì)出现(xiàn)大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股时选择(zé)业绩好但股(gǔ)价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因(yīn)是(shì)各类(lèi)银(yín)行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续(xù)改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念(huí)核销后(hòu)的(de)年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消(xiāo)退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数银行(xíng)关注率(lǜ)环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资(zī)产质量(liàng)压力的(de)峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的(de)持(chí)续宽(kuān)松，银行(xíng)的资(zī)产质量表现有望延续(xù)向(xiàng)好态(tài)势(shì)。

　　中(zhōng)信(xìn)建投(tóu)在银(yín)行业2023年(nián)中期投资(zī)策(cè)略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋(qū)势将是(shì)重要的行业(yè)催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端(duān)，信贷(dài)需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的(de)需求复(fù)苏。资产质量(liàng)方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居(jū)民还款能(néng)力(lì)提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封(fēng)住。银(yín)行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银(yín)行板块(kuài)配置价值提升。该机(jī)构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确(què)认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定(dìng)价以及(jí)居民端复(fù)苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行(xíng)板块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且(qiě)尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平(píng)，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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